事件：公司披露2022 年年报，2022 年全年实现营业收入18.25 亿元，同比下降36.54%； 归母净利润1.12 亿元， 同比增长6.48%； 扣非净利润8720.24 万元，同比增长14.01%。对此点评如下业绩稳中有增，毛利率明显改善。2022 年，在外部环境复杂、行业竞争加剧的背景下，公司业绩稳中有增，全年收入同比下降36.54%至18.25 亿元，归母净利润同比增长6.48%至1.12 亿元。1）Q4 业绩亏损。单四季度，公司营业收入同比下降49.15%至5.29 亿元，归母净利润同比增长10.29%至-3199.60 万元，扣非净利润同比增长33.46%至-2934.40 万元。

    　　2）业务结构优化，毛利率同比大幅增长8.33pct。2022 年，毛利率相对较低的工程总承包业务收入占比为17.43%，同比下降20.34pct。从而促进公司毛利率的大幅提升，全年毛利率/净利率同比分别增长8.33/3.38pct 至29.21/7.92%。其中建筑设计/ 造价咨询/ 工程总承包毛利率分别为34.60/38.36/3.16%，同比分别增长2.85/3.42/0.48pct。3）各业务收入及新签合同皆有不同程度的下降。其中建筑设计业务收入同比下降20.12%至12.29 亿元，造价咨询业务收入同比下降1.66%至2231.20 万元，工程总承包业务收入同比下降70.71%至3181.83 万元。建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程工程咨询等业务新签合同额分别为15.16/2.13/0.48 亿元，同比分别下降37.74/52.82/69.41%。4）经营性现金流向好。2022 年，公司经营活动产生的现金流净额为2.65 亿元，同比增长11.41%，主要系公司控制各类成本支出，以及代建项目的代收代付资金增加所致。投资和筹资活动产生的现金流净额分别为0.84/-1.05 亿元。

    　　装配式建筑前景向好，BIM 技术储备领先，公司未来发展可期。装配式建筑方面，2022 年住建部印发了《“十四五”建筑业发展规划》，指出“十四五”期间装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上，政策加持下市场有望迎来快速扩容，公司自2004 年起就开展装配式建筑设计研究，具有先发优势。2022 年新签装配式设计合同6.15 亿元，占建筑设计业务合同的40.52%，同比下降43.43%。BIM 技术方面，公司于2008 年启动BIM 专项研究，参与了国家、市级等14 项标准的制定以及10 项专项课题研究，已获得BIM 相关专利25 项（发明专利15 项、实用新型专利10 项）、35 项软件著作权。2022 年公司与中望软件共同设立合资公司，共同开展国产BIM（建筑信息模型）软件研发，双方优势互补，进一步增强在BIM 领域的竞争力。

    　　投资设立子公司，促进业务布局多元化。4 月13 日，公司发布公告，与王亮共同出资设立深圳市华阳国际建筑室内设计有限公司，注册资本1000 万元，其中公司出资950 万元，占注册资本95%。本次投资设立子公司有利于公司在原有设计服务的基础上，拓展室内设计专业服务能力，实现公司业　　务布局的多元化发展，增强核心竞争力及持续经营能力。

    　　投资建议： 业绩稳中有增， 毛利率明显改善， 维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到1.73、2.03、2.39 亿元，同比分别增长54%、17%、18%，对应PE 估值16、14、12 倍。建筑设计行业市场空间大、政策向好，企业数量增速放缓，集中度有望提升。公司设计+装配技术为“一体”，效率提升+区域布局；BIM+EPC 为“两翼”，不断打造核心竞争力。

    　　风险提示：行业景气度下行；行业竞争加剧；装配式建筑增速下滑；业务扩张不及预期；应收账款减值风险；合同签订和完成情况不及预期；设计人员大量流失等。