22 年盈利能力改善，扣非归母净利润同比+14%，维持“买入”评级华阳国际发布年报， 2022 年实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利18.25/1.12/0.87 亿元，同比-36.54%/+6.48%/+14.01%，归母净利低于我们的预期（2.03 亿），主要系22Q4 受疫情影响营收下滑超预期，22Q4 实现营收5.29 亿元，同比-49.15%，归母净利-0.32 亿元，同比+10.29%。

    由于当前地产链业务弱复苏，我们下调新签订单预期，调整公司23-25 年归母净利润为1.69/2.15/2.59 亿元（前值23-24 年2.36/2.72 亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期均值14xPE，公司作为项目设计经验丰富、BIM发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI 赋能，给予公司23 年20xPE，目标价17.24 元（前值18.16 元），维持“买入”评级。

    22 年综合毛利率显著改善，削减人员带动设计业务人均产值提升22 年公司毛利率29.2%，同比+8.3pct，主要系削减22%的员工，以及EPC大幅收入减少71%所致，EPC 毛利率3.2%，同比+0.5pct。22 年公司建筑设计实现营收12.3 亿元，同比-20.1%，预计人均产值35 万/年，同比+5%；毛利率34.6%，同比+2.9pct，其中装配式建筑设计收入5.5 亿元，同比-6.0%。22 年公司造价咨询收入2.2 亿元，同比-1.7%；毛利率38.4%，同比+3.4pct。全年建筑设计新签合同15.2 亿元，同比-37.7%，其中新签装配式设计合同6.1 亿元，同比-43.4%；造价咨询业务新签合同2.1 亿元，同比-52.8%。

    收入下滑导致22 年期间费用率同比增加较多，经营现金流有所改善22 年公司期间费用率为16.1%，同比+4.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.72/+3.25/+1.00/-0.11pct，财务费用率减少主要系手续费减少、租赁利息费减少及利息收入增加所致，其他各项费用降幅低于收入降幅导致费用率提升。减值支出同比-0.61 亿，占收入比同比-0.2pct 至5.3%，综合影响下公司归母净利率同比+2.5pct 至6.1%。22 年公司经营性现金净流入2.65 亿元，同比多流入0.27 亿元，主要系公司控制成本支出以及代收代付资金增加所致，收/付现比分别为102.0%/40.1%，同比+1.1/-21.3pct。

    BIM 发展先锋，积极拓展人工智能应用领域

    建筑行业数字化转型大势所趋，22 年初住建部发布“十四五”建筑发展规划，明确25 年基本形成BIM 技术框架和标准体系。公司自2008 年启动BIM 研究，参与了国家和深圳市14 项相关标准的制定，研发上线了iBIM平台V4.14 和华阳速建2022 版，同时联合中望软件（688083 CH）积极推进BIM 软件商业化进程。随着云计算、元宇宙、AIGC 等新型技术渗透建筑产业链，公司凭借龙头优势，有望率先实现AI 赋能，进一步推动数字化转型升级。

    风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。