3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年前三季度业绩：收入13.0 亿元，同比下降29.4%；归母净利润1.4 亿元，同比增长2.2%；隐含3Q22 收入4.4 亿元，同比下降44.5%，归母净利润7,704 万元，同比增长1.2%，业绩符合我们预期。

    　　3Q22 毛利率同比+14.4ppt 至37.1%，考虑主要为利润率偏低的EPC 业务占比下降；四项费用率合计同比+6.2ppt 至17.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.3ppt/+3.3ppt/+0ppt/+1.6ppt；资产+信用减值损失合计回转923 万元，主要为收回部分上年末计提的单项信用减值坏账计提；3Q22 净利率为17.7%，同比+8.0ppt。3Q22 经营现金流净流入8,661 万元，同比多流入4,308 万元，考虑为支付流出减少所致；3Q22 投资现金流净流出1.3 亿元，同比多流出6,397 万元。

    　　发展趋势

    　　EPC：规模收窄致收入整体承压，盈利质量有所提升。3Q22 公司收入同比-44.5%、毛利率同比+14.4ppt 至37.1%，考虑主要为低利润率的EPC 业务收入占比下降较多，进而致公司收入整体同比降幅明显、但盈利质量有所提升；展望未来，我们估计公司EPC 业务规模或将持续收窄。

    　　设计：关注后续行业需求恢复下订单及收入边际改善。1H22 设计收入同比增长1.6%、新签订单额同比下降27.1%，根据中金地产组，7-9 月房地产新开工面积和施工面积净增量仍维持在低位水平（7-9 月单月两项降幅均约45%），反映房企投资意愿和能力仍偏低，我们估计3Q22 公司设计订单和收入增长仍存在一定压力。向前看，建议关注后续随着行业需求景气恢复，公司设计订单和收入边际改善情况。

    　　关注数字化相关订单签订和落地情况。2022 年初，住建部发布“十四五”

    　　建筑业发展规划，要求“加快推进BIM 技术在工程全周期的集成应用，明确在2025 年将基本形成BIM 技术框架和标准体系”。近年来公司持续深耕于BIM 技术研发，通过与万翼科技、中望软件等合作布局，进一步稳固自身于房建设计领域的BIM 技术优势。考虑《深圳市数字政府和智慧城市“十四五”发展规划》中提出到2025 年重要建筑、市政基础设施、水务工程项目BIM 导入率达100%，建议关注公司相关订单签订和落地情况。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前交易于2022/2023 年13.3 倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00 元目标价，对应17.2 倍2022年市盈率和14.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　订单增长恢复情况低于预期。