资源禀赋突出，治理机制优秀，金融牌照齐全青岛银行在山东接近实现地级市全覆盖，近年来分支机构数量保持扩张。虽然目前并未设立省外分行，但旗下青银金融租赁（持股比例51%）牌照具备全国展业的资质。同时拥有金融租赁、理财子公司、基金托管、债券主承销商等核心金融业务牌照，长期有利于开拓轻资本业务，创造手续费收入。未来金融牌照的审批将趋势性收紧，持牌机构的优势将更突出。

    　　公司拥有优秀的混合所有制股权结构+市场化治理机制。地方国资第一大股东青岛国信实业的占比并不高，高管选拔遵循市场化、专业化原则。2022 年以来履新的新一届管理层制定新三年规划（2023~2025），追求效益优先，不主张盲目扩张资产规模。我们认为新的战略方向更贴合当前宏观经济环境，更符合高质量发展导向。

    　　效益优于规模的新周期，息差稳定性明显优于同业与城商行同业相比，青岛银行2022 年以来贷款增速有所放缓，2024 年预计实现增量同比多增，但强调业绩增速领先规模增速。同时预计未来贷存比和贷款占总资产比例仍将保持上升趋势，对资产端收益率形成支撑。贷款行业分布非常多元化，不依赖传统基建。目前以批发零售为对公贷款第一大行业，占比明显高于同业，同时制造业、建筑业、基建相关行业分布均衡。

    　　零售贷款以个人消费贷为主要增长点，对贷款收益率形成支撑。

    　　作为2023 年唯一净息差强势回升的上市银行，负债结构改善是核心亮点，压降高成本的同业存单、债券等品种，降低成本率，这也清晰体现出“效益优先”的核心思路。对公贷款收益率目前高于部分城商行同业，受益于多元的信贷结构及聚焦腰部企业、中小企业的业务导向，预计在信贷投放考核机制方面更强调价格管控。个人贷款中房贷的收益率仍将下降，但消费贷款的高增长对收益率形成支撑。

    　　历史包袱出清，资产质量拐点拉动盈利能力回升青岛银行是近年来不良净生成率下降最显著的城商行，2023 年已经降至0.57%的优异水平。

    　　2020 年历史风险已经出清，同时将分支机构信贷审批权限全面上收至总行。目前进入新一轮资产质量改善的周期，预计未来不良率也将向长三角优质城商行收敛。

    　　2020 年以来贷款的信用减值计提力度收敛是改善ROE 的关键。同时参考行业经验，如果不良净生成率继续保持低位，随着核销处置推进，拨备覆盖率将进入加速上行的阶段。此外，非贷款的信用减值方面，2023 年仍处于同比增加计提减值的阶段，而部分城商行已经开始回转计提反哺利润，未来如果减少计提，也将释放利润增长空间。

    　　投资建议：资产质量出清，效益上行周期

    　　我们认为青岛银行基本面上行趋势清晰，新一轮发展周期强调效益优先于规模，同时资产质量历史包袱出清后持续改善，推动盈利能力回升。预测2024 年营业收入同比增速11.5%，归母净利润同比增速14.4%。基于2024 年7 月30 日收盘价，青岛银行2023、2024 年PB 估值分别为0.58X、0.53X，PE 估值分别为5.76X、4.99X，估值相较于可比城商行较低。考虑新的发展周期经营效益提升、资产质量改善，重点推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动；3、盈利预测假设不及预期。