投资要点：青岛银行2022 年营业收入同比增长4.56%，归母净利润同比增长5.48%。公司净息差环比稳定，不良率环比下降11bps，资产结构更加安全合理，代发业务客群增长显著，我们维持“优于大市”评级。

    　　净息差环比稳定，通过存款外资金来源降低负债成本。22 年青岛银行净息差较22Q3 环比不变，仍为1.76%。22 年计息负债平均成本率较22Q1-Q3 环比下降6bps，主要是同业负债平均成本率较22Q1-Q3 环比下降14bps，应付债券平均成本率较22Q1-Q3 环比下降17bps，抵消了存款定期化、存款成本率上升的负面影响。

    　　2014 年以来首次出现不良余额与不良率双降。不良率较22Q3 大幅下降11bps至1.21%，拨备覆盖率较22Q3 提升13.57pct 至219.77%。正常类、关注类贷款迁徙率较21 年同比下降。

    　　优化资产结构，贷款占比提升。公司按照监管要求减少省外互联网贷款，可能部分解释了贷款收益率较22H1 及21 年下降。公司22 年贷款占比同比提升约4pct至49.57%。

    　　代发业务客群增长显著，增加稳定存款来源，有利于零售业务的开展。公司依托公私联动和板块联动，实现代发业务的跨越式发展，22 年新增代发企业户数7179户，较21 年同期增长77.48%。代发业务带动新客增长16.08 万户，占22 年全年新增个人客户数的29.49%。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.49、0.55、0.61 元，归母净利润增速为8.95%、11.26%、9.43%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.30 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.63倍），对应合理价值为5.38 元。因此给予合理价值区间为4.30-5.38 元（对应2023 年PE 为8.79-11.00 倍，同业公司对应PE 为4.34 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。