息差走势平稳，资产质量向好

    　　22 年归母净利润、营收、PPOP同比+5.5%、+4.6%、+2.8%，较1-9 月-1.8pct、-11.7pct、-13.2pct。22 年ROE、ROA 同比-1.45pct、-0.01pct 至8.95%、0.60%。业绩增速放缓或主要受非息收入波动所致。我们预测2023-25 年EPS 为0.59/0.67/0.79 元，预测23 年BVPS 为5.48 元，对应A/H 股PB0.60/0.40 倍。A/H 股可比公司23 年Wind/Bloomberg 一致预期PB0.62/0.28倍，公司省内增长空间广阔，理财、债券投资能力突出，应享受一定估值溢价，我们给予A/H 股23 年目标PB0.80/0.55 倍，目标价4.38 元/3.43 港币，均维持 “买入”评级。

    　　规模扩张趋缓，息差逐步企稳

    　　22 年末总资产、贷款、存款增速分别为+1.4%、+10.2%、+9.5%，较9 月末-4.0pct、-1.5pct、-4.2pct。22 年末贷款在总资产中占比50.8%，较21年末+4.0pct，资产结构有所优化。22 年末零售存款占比43.2%，较9 月末+2.7pct；存款活期率35.5%，较6 月末-4.9pct。22 年生息资产收益率、贷款收益率分别为4.22%、 4.98%，均较1-6 月-10bp，主要系持续让利实体所致。22 年存款成本率2.21%，较1-6 月+2bp，主要系存款竞争加剧所致。

    　　Q4 公司积极调整资产负债结构，压降低收益资产和高成本负债，净息差企稳。22 年净息差为 1.76%，较1-9 月持平。

    　　非息收入承压，信用卡表现突出

    　　22 年中间业务收入同比-26.1%，增速较1-9 月-30.4pct。受资本市场波动影响，理财收入较为承压，22 年理财业务手续费同比-32.0%，增速较1-6月-22.5pct。22 年融资租赁手续费收入0.27 亿元，较21 年下降0.60 亿元，同比-69.1%，主要系租赁子公司调整收费模式所致。信用卡业务持续发力，22 年末信用卡累计发卡数同比+21.7%，增速较1-6 月+9.7pct；驱动托管及信用卡业务收入同比+40.1%，增速较1-6 月+74.2pct。22 年其他非息收入同比+24.4%，较1-9 月-52.5%，主要受到四季度债市回调影响。

    　　资产质量优化，信用成本下行

    　　22 年末不良率、拨备覆盖率为1.21%、220%，较9 月末-11bp、+14pct，资产质量优化，风险抵御能力进一步增强。关注率较9 月末+18bp 至0.82%，隐性风险指标有所恶化。22Q4 年化不良生成率为0.85%，较Q3-1.60pct。

    　　Q4 年化信用成本为1.00%，同比-1.05pct。22 年末资本充足率、核心一级资本充足率较9 月末-0.49pct、-0.41pct 至13.56%、8.75%。22 年每股派息0.16 元，年度现金分红比例35.56%，股息率4.88%（截至2023/3/31）。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。