中报亮点：1、营收和拨备前利润转正向上。青岛银行2022 年半年度营收和PPOP大幅转正，在去年低基数下实现16.56%的高增，其中净利息收入同比转为正增，同时中收同比走阔，其他非息保持高增。在资产质量保持稳健的情况下，公司加大拨备计提力度，归母净利润增12.24%。2、Q2 净利息收入环比增加7.3%，其中单季年化息差环比逆势上行11bp，在宏观利率下行和同业整体息差下降的背景下表现亮眼。资产端收益率环比大幅走高22bp，在LPR 下调的背景下，公司整体贷款定价保持平稳，其中对公和零售贷款收益率分别较年初上行2、12bp。同时结构方面信贷占比总生息资产的比例亦有1 个百分点的提升。负债端成本环比上行了10bp，预计主要是活期存款占比下行的结构影响。3、净非息收入同比高增57.6%，中收表现不俗，其他非息大幅走阔。净手续费收入同比上升8.6%，由于理财产品规模稳中有升，代理保险业务收入增加，上半年收入分别同比上升了10.6%和17.9%，对手续费收入贡献75.0%。净其他非息收入同比增速达到+115.9%，其中投资收益上半年达到了8.9 亿元，比去年同期增长了4.24 亿元，同比大幅提高了91.0%。4、资产质量稳中向好。2 季度公司不良率为1.33%，环比1 季度持平；关注类贷款占比环比减少5bp 至0.86%，不良净生成率减少至0.72%，均保持低位。拨备对不良的覆盖程度进一步提高，环比提升了10.77 个百分点至209.12%；拨贷比环比上升了14bp 至2.78%。

    中报不足：1、2 季度个贷增长偏弱。个人贷款单季减少5.78 亿，比去年同期少增35.91 亿。预计主要是受房地产市场需求不足和公司主动有序收缩区域外互联网贷款所致。2、核心一级资本充足率环比下降。预计受上半年分红派息和对公信贷投放影响，1H22 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.81%、11.12%、14.53%，环比-49bp、-65bp、-1.77%，其中加权风险资产环比增6.7%。

    投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.55X/0.50X；PE 4.49X/4.00X。

    公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的持续推进，数字化转型推动业务和管理双提升，业务潜能逐渐迸发，维持“增持”评级，建议关注。

    注：根据22 年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年营业收入为119.36 亿和137.25 亿（前值为119.38 亿和137.27 亿）；归母净利润为33.31 亿和37.40亿（前值为34.04 亿和38.79 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。