营收增速显著改善，息差企稳回升

    青岛银行于8 月26 日发布2022 年中报，22H1 营业收入、归母净利润分别为62.1 亿元、20.2 亿元，同比+16.6%、12.3%，增速较一季度+22.3pct、-9.5pct。非息收入亮眼、息差企稳回升是业绩增长主要驱动力。鉴于非息收入高增长、信用成本同比提升， 我们预计22-24 年营收增速为13.5%/11.2%/11.9%，EPS 为0.57/0.65/0.74 元（前值为0.59/0.68/0.78 元），22 年BVPS 预测值5.44 元，对应PB0.61 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.71 倍，公司省内增长空间广阔，理财、债券投资能力突出，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.9 倍，目标价由5.50 元调整至4.90 元，维持“买入”评级。

    规模增长平稳，息差企稳回升

    1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-1.35pct、+0.02pct 至14.03%、0.78%，ROE 下降主要由于配股摊薄影响。6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+6.9%、+12.9%、+12.1%，较3 月末-6.5pct、-1.2pct、-0.5pct。资产增速下降较快，主要由于金融投资增速下降拖累。6 月末贷款/总资产、零售贷款/总贷款较3 月末+1.0pct、-1.3pct 至49.5%、28.7%。存款活期率较21 年末-6.9pct 至40.4%。1-6 月净息差为1.76%，较Q1+1bp，主要受资产端收益率上行驱动。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.32%、2.43%，较2021 年全年+7bp、+5bp。

    理财收入增长稳健，投资收益高增长

    1-6 月中间业务收入同比+8.5%，增速较1-3 月+7.3pct，占营收比重为13.5%。其中22H1 年理财收入同比+10.6%，非保本理财余额1708 亿元，较2021 年末+1.8%。22H1 末信用卡累计发卡总量较上年末增长 12.0%，累计交易金额同比增长56.3%，驱动银行卡业务收入同比+51.9%。22H1年代销保险、基金规模提升，拉动代理类业务收入同比+17.6%。公司把握债市节奏，抓住波段机会，22H1 年其他非息收入同比+115.7%。

    资产质量稳定，资本充足率下降

    6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.33%、209%，较3 月末持平、+11pct。

    关注率较3 月末下降5bp 至0.86%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为71%，较21 年末+17pct，潜在风险压力指标虽然有所波动，但绝对水平均较低。

    Q2 年化信用成本为1.72%，同比+1.23pct。Q2 年化不良生成率为0.93%，较Q1 -36bp。6 月末资本充足率、核充率分别为14.53%、8.81%，较3 月末-1.77pct、-0.49pct，主要由于现金分红、二级资本债赎回等因素。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。