公司披露2022 年半年度报告，22H1 累计营收、PPOP、归母净利润同比增长16.6%、15.8%、12.3%，均实现双位数增长。22H1 累计业绩驱动上看，规模、其他非息和有效税率是主要正贡献，息差和拨备计提是主要负贡献。营收结构方面，非息占比提升至36.0%，主要得益于投资收益和汇兑收益大幅增长，中收增长平稳，理财、保险、信用卡等重点发力业务收入增势较好。拨备计提方面，22H1 拨备同比增长25.1%，信贷减值损失同比增长22.3%，非信贷减值损失同比略增，与相应信用风险状况相匹配。

    上半年着力结构调整，息差较22Q1 回升。22H1 净息差1.76%，同比下降14bp，较22Q1 回升1bp。资产端，贷款和投资类资产配置比重提升，结构调整助力生息资产收益率保持稳定。22H1 末，贷款、投资类资产占生息资产比重为51.2%、39.7%，同比提升3.04pct、0.27pct，生息资产收益率4.32%，同比持平，较21 年末回升7bp。负债端，代发业务带动零售存款快速增长，定期存款占比提高，存款成本率及计息负债成本率有所上升。22H1 个人存款同比增长27.9%，占存款比重提升至39.0%，带动存款占计息负债比重提升至64.9%。虽然22H1 存款成本率、计息负债成本率同比上升13bp、7bp，但相较同业依然具备相对优势。展望下半年，预计随着经济活力提升、零售信贷投放加速，资产端收益率企稳回升，对公存款优势回归，负债成本压力相对缓释，息差有望稳定运行或延续回升态势。

    不良+关注率继续压降。22H1 末，不良率、关注率、逾期率为1.33%、0.86%、1.54%，同比变动-0.16pct、-0.22pct、+0.23pct，逾期90 天以上贷款偏离度提升至71.5%。测算22H1 不良净生成率0.72%，同比下降22bp，较22Q1 下降57bp，不良生成压力大幅缓解。拨备计提保持稳健审慎，不良清收处置成效提升，拨备覆盖率继续提升至209.07%，风险抵补能力增强。总体来看，虽然逾期率有所上升，但公司不良认定严格，逾期60 天以上贷款全部纳入不良，并且前瞻审慎地加大了拨备计提力度，预计资产质量继续保持稳中向好。

    盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速11.8%/15.0%，EPS 为0.62/0.73 元/股，BVPS 为6.04/6.68 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.55X/0.50X。公司坚持“打造科技引领、管理精细、特色鲜明的新金融精品银行”，逐渐成长为一家小而美、专而精的财富管理专业银行，可持续发展能力不断增强。给予22 年PB 估值1X，对应A 股合理价值6.04 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值5.61港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8730），均维持“买入”评级。

    风险提示：资产质量大幅恶化，区域存款竞争加剧，财富管理竞争加剧。