青岛银行深耕青岛，辐射山东，信贷扩张稳健，财富管理业务大力拓展，资产质量改善，配股成功有望打开增长空间。首次覆盖，给予“持有”评级。

    公司概况：立足青岛，辐射山东。（1）历史沿革：山东省首家主板上市银行。

    青岛银行由青岛市原21 家城市信用社合并组建，2015/19 年，先后在香港联交所主板和深交所主板上市，是全国第二家“A+H”股上市城商行。（2）管理层：

    市场化选聘，管理经验丰富。管理层通过市场化方式选聘且任职年限较长，既具有深厚的行业认知和市场化管理理念，又保证了公司长期连贯的战略执行与业务布局。（3）经营区位：深耕青岛，辐射山东。公司业务布局以青岛为核心，超过五成网点布局在青岛，在青岛地区信贷投放规模长期占总贷款规模超50%，规模较快增长的同时保持优秀的资产质量。

    业务亮点：信贷扩张稳健，财富管理大力拓展。（1）信贷投放：稳健增长，结构调优。2017 年之后，青岛银行总贷款规模持续保持超过15%的年化增长率，2021 年公司大力发展零售贷款，全年零售贷款增量贡献总增量超40%，信贷结构显著改善，其中个人消费贷款（含信用卡）贡献主要增量。年初配股落地有望进一步打开信贷扩张空间。（2）财富管理：大力拓展，持续提升。财富管理业务大力拓展，零售AUM 和客户数稳定增长，财富管理收入持续提升，青银理财开业助力理财业务发展。

    财务分析：息差有望企稳，资产质量改善。（1）净息差：息差有望企稳。计息负债端，结构改善和存款活期率较高带来成本节约；生息资产端，贷款占比提升与结构优化有望稳定生息资产收益率，从而带来整体净息差企稳。（2）资产质量：资产质量持续改善，风险抵补能力提升。截至2022Q1 末，公司“不良+关注”贷款率为2.24%，较2018 年高点的7.31%下降5.07pcts，拨备覆盖率提升至198.38%，“拨贷比-不良率-关注率”达0.40%，广义拨备缺口已经修复。

    （3）ROE：逐步缩小与行业均值差距。2018 年以来，公司ROE 表现逆势稳中向好，与行业平均值的差值已从4.9pcts 缩小到1.7pcts，盈利能力提升，随着生息资产结构和资产质量改善，叠加财富管理业务保持稳健拓展，我们预计青岛银行ROE 有望继续提升。

    风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。

    投资建议：青岛银行深耕青岛，辐射山东，信贷扩张稳健，财富管理业务大力拓展，资产质量改善，配股成功有望打开增长空间。我们预测公司2022/23 年EPS 预测为0.47 元/0.53 元，当前A 股股价对应2022 年0.68xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2022 年估值0.71xPB，对应目标价3.8 元；考虑A-H 两地上市银行的溢价水平，给予公司H 股2022 年估值0.57xPB，对应目标价3.6 港元。首次覆盖，给予公司“持有”评级。