事件：3 月25 日，青岛银行披露2021 年业绩：2021 年实现营业收入111 亿元，YoY+5.65%；归母净利润29 亿元，YoY+22.08%；加权平均ROE 为10.40%。截至2021 年末，总资产5222 亿元，不良贷款率1.34%，拨备覆盖率为197.42%。

    1、业绩增速改善，ROE 上升

    营收增速改善，盈利增速亮眼。21 年营收增速为5.65%，较3Q21 提升8.4 个百分点。公司21 年上半年营收增速有所下滑，主要由于减费让利、净息差回落，同时债券市场表现弱于上年同期。21 年归母净利润增速为22.08%，较3Q21 提升1.63个百分点，是近五年的最高盈利增速。营收增速与盈利增速大幅偏离主要由于所得税以及拨备计提同比下降，21 年实际所得税率7.20%，比上年下降2.88 个百分点，主要是国债、地方政府债及基金等免税收入增加；资产减值损失同比下降4.3%。

    ROE 同比上升。得益于盈利高增长，21 年加权平均ROE 为10.4%，同比上升1.84个百分点，ROE 处于上升通道。

    2、息差下降，零售AUM 增长迅速

    息差下降。21 年净息差1.79%，较20 年下降34BP。21 年计息负债成本率2.38%，较20 年上升4BP；生息资产收益率为4.25%，较20 年下降23BP。青岛银行息差下降主要由于市场竞价激烈，贷款等生息资产收益率有所下降。

    零售AUM 增长迅速，客群结构优化。在接口银行战略的推动下，青岛银行的零售客户数稳健增长。中高端客户AUM 不断提高。截至2021 年末，零售客户达到822万户，同比增长30%；零售AUM 为2539 亿元，同比增长25%，零售AUM 持续保持高增，显著快于同业。同时，金融资产20 万以上客户的AUM 占比持续提升，21 年末达86.57％，客群结构持续优化。

    基金代销保有规模较高。21 年末青岛银行代销股票+混合公募基金保有规模为46亿元，在城商行中排名第6 位；非货币市场公募基金保有规模68 亿元。基金代销保有量与同体量的同业相比具有优势。

    3、资产质量持续改善，拨备覆盖率提升

    不良率、关注率、逾期率创新低，资产质量改善。青岛银行在18 年后加强不良资产处置，同时加强信贷审批管理，资产质量持续改善。截至21 年末，青岛银行的不良贷款比例为1.34%，较20 年末下降17BP，为近三年来最低；关注贷款比率为1.03%，较20 年末下降44BP。逾期率显著下降，21 年末逾期率为1.13%，较20年末下降10BP。21 年末青岛银行的不良率、关注贷款率和逾期率都创近五年新低。

    拨备水平提高。21 年末拨备覆盖率为197.42 %，较20 年末提升27.80 个百分点；拨贷比为2.64%，较20 年末提高8BP，拨备有所提升。

    投资建议：青岛银行是具有市场化特色的精品城商行，属于高成长银行。青岛银行盈利增速较高，资产质量持续改善，配股后核心一级资本充足率提升1.44 个百分点至9.79%。公司财富管理快速发展，理财公司前景好。截至 22 年 3 月 26 日，当前 PB（ LF）仅 0.70 倍，性价比凸显。我们给予其 0.90-1.00 倍 22 年P/B 的目标估值，对应4.55-5.05 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：金融让利，息差收窄；疫情反复，资产质量恶化。