非息增长亮眼，资产质量改善

    青岛银行2021 年归母净利润、营收、PPOP 同比+22.1%、+5.6%、+4.75%，较1-9 月+1.6pct、+8.4pct、+13.4pct。利润增速符合我们预期。利润高增长主要受益于非息收入回暖、信用成本降低。2021 年拟每股派息0.16 元，现金分红比例为31.86%，股息率为4.17%(截至2022/3/25)。鉴于开年以来信贷需求偏弱，我们预测2022-24 年EPS0.59/0.68/0.78 元（前次0.60/0.69/-元），22 年BVPS 预测值5.50 元，对应PB0.70 倍。可比公司22 年Wind一致预测PB 均值0.77 倍，公司配股方案顺利实施，夯实资产端扩张基础，省内增长空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 1.0 倍，目标价由5.37 元上调至5.50 元，维持“买入”评级。

    规模增长平稳，息差下降幅度放缓

    21 年末总资产、贷款、存款分别同比+13.6%、+18.1%、+15.3%，较9 月末+0.6pct、+1.9pct、+6.8pct，资产规模平稳增长。贷款/总资产、零售贷款/总贷款同比+1.8pct、+2pct 至46.8%、31.4%。存款活期率较6 月末持平于47.3%。21 年净息差为1.79%，较前三季度-3bp，下行幅度放缓（Q3较H1 下降8bp）。资产负债两端均有拖累，21 年生息资产收益率为4.25%，较上半年-7bp，主要受贷款定价下行拖累；计息负债成本率为2.38%，较上半年+2bp，主要由于存款成本上升。

    非息增长亮眼，理财、债权投资能力突出

    2021 年中间业务收入同比+15.6%，较前三季度+25.2pct，占营收比重为17.6%。其中21 年理财手续费收入同比+25.4%，21 年末非保本理财余额1678 亿元，较上半年+7.1%。21 年信用卡累计发卡量同比+47%、累计交易金额同比+54%，驱动银行卡业务收入同比+34%。21 年代销保险、基金规模提升，拉动代理类业务收入同比+11.5%。把握债市节奏，抓住波段机会，21 年其他非息收入同比+119%，较前三季度+82pct。

    资产质量改善，加大不良处置

    21 年末不良率、拨备覆盖率分别为1.34%、197%，较9 月末-13bp、+16pct。

    其中，零售不良率0.53%，较为稳定。关注类贷款占比较6 月末-5bp 至1.03%，逾期90 天以上贷款/不良贷款较6 月末-6pct 至54%，潜在风险生成压力下降。不良率下降主要由于加大核销力度，全年核销不良贷款25 亿元，同比增加1.3 亿元。Q4 年化不良生成率较Q3+3bp 至1.47%，年化信用成本较Q3+4bp 至0.50%，但同比下降。21 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.83%、8.38%，较9 月末-0.12pct、+0.03pct。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。