季报亮点：1、营收和PPOP 同比增速拐头向上、净利润实现20%以上高增。在非息收入增速回暖下，3 季度单季营收和拨备前利润大幅向上转为正增，带动累积营收和拨备前利润拐头向上。公司资产质量保持稳健，净利润同比增速继续走阔至同比增20.4%。2、零售信贷增速靓丽、支撑信贷占比提升。青岛银行信贷3 季度单季新增70 亿，其中零售信贷单季新增78 亿、对公贷款（含票据）压降8 亿。在零售贷款的支撑下，贷款占比环比提升1.2pct 至49.4%，其中零售信贷占比提升至15.4%。3、资产质量稳健优化，未来压力较小。不良率继续改善，3 季度不良率为1.47%，环比继续下行2bp，较20 年疫情以来持续改善。关注+不良占比历史最优，公司未来不良压力较小。风险抵补能力边际夯实。3 季度拨备覆盖率180.5%，环比提升6pct；拨贷比2.65%，环比上行5bp。4、净非息收入同比转为正增9.1%，主要是中收同比负增收窄，同时净其他非息收入同比增速大幅转正。

    　　季报不足：1、Q3 净利息收入环比-1.7%，主要是息差拖累。单季年化息差环比下行9bp 至1.53%、下行幅度已经较2 季度有收窄。息差收窄有资负两方面的因素，其中资产端收益率环比下行3bp，预计主要是利率因素影响，预计3 季度对公信贷需求放缓、叠加让利实体下信贷利率有一定下行，从结构看零售贷款支撑总信贷占比是提升的。负债端付息率环比上行5bp，预计主要是结构因素影响，存款规模3 季度小幅压降、占比计息负债比例下降0.9pct。

    　　投资建议：公司当前2021E、2022E PB 0.88X/0.80X；PE 7.53X/6.69X（城商行PB 0.82X/0.74X；PE 7.16X/6.36X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的稳步推进，资产负债结构持续优化，业绩具备底部回升良好发展的基础，建议保持关注。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。