非息收入受阶段性影响，业绩增速继续上扬

    　　上半年营收同比下降12.45%，降幅较一季度扩大9.89pct，主要是受到非息收入的拖累。今年上半年债券市场波动较小，交易阶段性机会弱于上年同期，公司的投资收益和公允价值变动损益合计不及上年同期，理财业务超额收益也有所下降，叠加汇兑损益减少的负面影响，中收和非息收入阶段性下行。由于理财产品规模较上年末增长26.26%，保持较高增速水平，固定管理手续费收入稳步提高，中收改善可期。公司在二季度减小了拨备计提力度，促使上半年归母净利润同比增速较一季度提升1.11pct 至17.45%。

    　　息差下行，资负结构优化

    　　上半年净息差为1.90%，较去年全年下降23bp。其中，生息资产平均收益率较去年全年下降16bp 至4.32%，计息负债平均成本率较去年全年提升2bp至2.36%。公司优化资产负债结构。上半年贷款平均余额占生息资产的比例较去年全年上升2.21pct。贷款投放向对公业务倾斜，批发和零售业、制造业贷款占比提升。负债端，存款总额同比增速放缓，存款平均余额占计息负债的比例较去年全年上升89bp。其中，个人定期存款占总存款的比例提升2bp 带动个人存款占比上行。

    　　资产质量持续改善，潜在风险不断降低

    　　二季末不良率环比下降2bp 至1.49%。关注率环比下降6bp 至1.08%，隐性不良贷款生成压力减轻。不良率+关注率再创历史新低，整体风险敞口不断收敛。公司对不良贷款的确认标准进一步趋严，二季末逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例较上年末下降2.43pct 至59.86%，资产质量再度夯实。此外，二季末拨备覆盖率环比提升48bp 至174.53%，风险抵御能力增强。

    　　规模增速回落，资本补充推进

    　　二季末总资产同比增长13.87%，增速较一季末下降5.62pct。其中，贷款总额同比增长15.84%，增速较一季末回落3.44pct。二季末公司核心一级资本充足率环比下降15bp 至8.29%，处于上市银行较低水平。公司一方面加快业绩释放，进行内源性资本补充，另一方面拟按照每10 股配售3 股的比例向全体A 股和H 股股东配售股份，募资不超过50 亿元。目前处于二次反馈证监会意见阶段。未来随着配股落地，资本补充有望打开公司的成长空间。

    　　投资建议：零售银行战略成效显著，维持“增持”评级公司坚定“打造科技引领、管理精细、特色鲜明的新金融精品银行”的战略目标，全面推动经营管理双提升计划，资产总额达到5000 亿元大关，正式迈入中型银行序列。公司零售战略卓有成效，200 万元以上零售客户数和AUM 分别较上年末增长21.37%和25.70%，财富管理中收同比增长16.52%；信用卡累计发卡量同比增长35.42%。我们预测公司2021-2022 年业绩增速平稳过渡，分别由9.6%/11.3%调整为15.14%/14.36%，给予其2021 年1.1倍PB 目标估值，对应目标价5.95 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动财务