投资要点

    模切业务优势企业，收购华阳通拓展数通、新能源业务。苏州恒铭达电子科技公司成立于2011 年，是一家专注于消费电子功能性器件、消费电子防护产品、精密结构件等领域的高新技术企业。公司营收连续7 年以上维持正增长，2016-2022 年间公司营业收入由3.2 亿元增长至15.5亿元，CAGR 高达30.1%。2023 年Q1-Q3 营收同比增长 42%至5.4 亿元，归母净利润1.95 亿元，同比增长28.4%，根据公司业绩预告，公司23 年归母净利润在2.8 亿元到3 亿元之间，同比增长45.1%-55.4%。公司已与富士康、仁宝、和硕等多家知名品牌商达成良好合作，20 年公司通过收购华阳通切入数通、新能源领域，开辟第二增长曲线。

    数通、储能、充电桩全面发力，带动公司结构件出货量增长。根据Trendforce 数据，2023 年全球AI 服务器出货量有望达到118 万台，同比增长38.4%，国产服务器在AI 浪潮和信创催化下出货量有望持续提升，同时带动交换机需求扩大，公司服务大客户成长空间广阔。根据中国政府网数据，2022 年全国新能源汽车保有量达1310 万辆，占汽车总量的4.1%，扣除报废注销量后同比增长67.1%。根据发改委和中国充电联盟数据，中国车桩比从2016 年的3.3 下行到2022 年的2.1，距离工信部2030 年车桩比达到1 的目标仍然有较大提升空间，有望带动公司相关结构件出货量增长。

    模切产品持续迭代，公司客户资源优质受益行业稳步扩容。消费电子集成化趋势和5G 渗透率提升对模切材料提出更高要求，热管理材料、电磁屏蔽材料等功能性材料需求提升，公司作为苹果、谷歌等大客户供应商，同时拥有规模效应和自主设备带来的成本优势，充分受益行业发展。

    定增募资加码产能建设，满足大客户需求提升。2023 年公司拟定增募资不超过11.6 亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能44.1 万套，产能扩张幅度达276.5%，预计达产后年销售收入26 亿元。

    盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025 年归母净利润为2.8/4.5/7.1亿元，当前市值对应PE 分别为24.4/15.4/9.7 倍，25 年公司估值低于可比公司估值均值，公司作为客户资源优质的模切业务企业，扩展了数通与新能源业务，且客户开拓顺利，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：消费电子景气度复苏不及预期风险；产能扩张进度不及预期风险；客户开拓进度不及预期风险。