核心观点

    　　一季度，新乳业延续强于行业大盘的增长态势，低温品类双位数以上增长，常温表现持续恢复，整体收入表现强劲。产品结构优化毛利率提升明显，减值类、投资类相关科目减亏，带动一季度利润表现超预期。展望2026 年，我们预计低温品类延续双位数增长，常温品类逐步企稳，原奶低价红利与产品结构升级带动毛利率提升，减值类项目进一步减少，看好全年提前完成“五年规划”利润率翻倍目标。

    　　事件

    　　公司发布2026 年一季报

    　　26Q1 实现营业收入28.43 亿元，同比+8.31%，归母净利润1.86亿元，同比+39.89%，扣非归母净利润1.91 亿元，同比+35.73%。

    　　简评

    　　延续增长势能，预计低温双位数增长，常温表现回升

    　　公司延续了25Q4 以来的增长态势，我们预计低温品类延续双位数增长，山姆渠道产品延续较强势能，常温品类回归正增长。产品端，芭乐酸奶重新回归上市山姆，活润推出“开心芭”新品，新品延续贡献10%以上收入态势。渠道端，预计新零售渠道增速明显快于整体，活润逐步推动全国化布局。

    　　产品结构推动毛利率提升，净盈利持续增强

    　　26Q1 毛利29.97%，同比+0.47pcts，归母净利率6.56%，同比+1.48pcts。毛利率方面，一方面2025 年奶价处于周期底部，优化原材料成本，另一方面公司优化结构提升毛利率较高的低温产品和直销渠道占比。费用端，26Q1 销售费用率17.13%，同比+0.12pcts，管理费用率3.45%，同比-0.08pcts。公司费用投入力度相对平稳。此外，26Q1 投资收益、资产减值损失、资产处置收益分别减亏653.24 万元、1184.68 万元、813.62 万元，进一步增厚公司利润。

    　　聚焦五年规划，推动“鲜战略”落实，净利率翻倍目标或提前完成

    　　2026 年公司将继续以“笃定核心价值、创造长期增长”为主线，聚焦战略赛道，积极探索第二增长曲线，深化战略落地，巩固核心优势，努力实现收入持续增长与净利率进一步提升，推动公司迈入高质量、可持续发展的新阶段。新乳业2023 年推出 “做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的“五年战略”规划目标，沿着战略方向公司表现亮眼，2026 年有望提前完成净利率翻倍目标，且公司低温占比持续攀升，产品创新持续成为公司业绩增长的重要驱动力。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年公司实现收入120.57、129.55、139.08 亿元，实现归母净利润8.84 亿元、10.72 亿元、12.54 亿元，对应EPS 为1.03、1.25、1.46 元，对应PE 为18.10X、14.92X、12.76X。

    　　风险提示：

    　　1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。3、行业竞争加剧风险：近年国内乳制品消费相对疲软，各品牌为了保证市场份额，费用投放力度较大，价格竞争现象频发，如果缺乏有效的经营举措，则公司有可能面临市场份额下降、经营业绩下滑、发展速度放缓的风险。