事件概述

    　　公司发布26 年一季报，26Q1 实现收入28.4 亿元，同比+8.3%；归母净利1.9 亿元，同比+39.9%；扣非归母净利1.9 亿元，同比+35.7%。收入符合市场预期，业绩超过市场预期。

    　　分析判断:

    　　26Q1 预估主业收入同比双位数以上增长

    　　我们判断26Q1 液体乳业务收入同比实现双位数以上增长，环比继续加速，其中预计低温维持双位数以上增长态势，常温预计同比中高个位数增长。因此，在常低温收入环比均有改善的趋势下，规模效应+高毛利低温占比继续提升贡献25Q4 毛利率同比+2.3pct，结构改善仍是主要增长引擎。

    　　低温核心增长引擎+资产减值损失减少贡献业绩超预期26Q1 净利率同比+1.5pct 至6.6%，我们认为分别由以下四部分贡献：

    　　1）毛利率+0.5pct，判断主要来自产品结构和业务毛利率提升，成本维持低位；2）资产减值损失减少贡献+0.4pct 左右，25Q1 计提固定资产和无形资产资产减值，26Q1 未发生减值；3）所得税结构率降低贡献0.2pct 左右，所得税率维持25FY 的较低水平，判断主因免税/低税率业务占比提高；

    　　4）期间费用率贡献0.1pct 相对平稳，其中销售/管理/研发/财务费用率分别17.1%/3.5%/0.7%/0.3%，分别同比+0.1/-0.1/持平/-0.1pct。

    　　投资建议

    　　根据公告调整盈利预测，26-28 年收入由121.5/130.0/137.7 亿元调整至121.0/129.4/137.1 亿元；25-26 年归母净利润由9.0/10.7/12.4 亿元调整至9.0/10.5/11.9 亿元；EPS 由1.04/1.24/1.44 元调整至1.05/1.21/1.38 元。2026 年4 月28 日收盘价19.27 元对应P/E 分别为18/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。