事件描述

    　　新乳业2025 年度实现：营业总收入112.33 亿元（同比+5.33%）；归母净利润7.31 亿元（同比+35.98%），扣非净利润7.74 亿元（同比+33.76%）。其中2025Q4 公司实现：营业总收入28 亿元（同比+11.28%）；归母净利润1.08 亿元（同比+69.29%），扣非净利润1.27 亿元（同比+76.99%）。

    　　事件评论

    　　营收增长提速，低温产品加速增长驱动结构优化。

    　　2025 年，公司的液体乳及乳制品实现营收105.82 亿元（同比+6.81%），其他业务实现营收6.52 亿元（同比-14.01%）。2025 年公司的低温鲜奶、低温酸奶均取得双位数增长——其中高端鲜奶（24 小时等）、今日鲜奶铺产品均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30%（活润为代表的功能性酸奶，紧跟质价比、代餐、0 蔗糖的消费趋势，增长超40%），朝日唯品上市多款畅销新品，实现高速增长。公司新品收入占比连续5 年保持10%以上。

    　　净利率持续改善，主要系产品结构优化驱动毛利率提升（2025 年产品吨价重回正增）。

    　　新乳业2025 年度归母净利率同比提升1.47pct 至6.51%。其中毛利率同比+0.82pct 至29.18%，期间费用率同比-0.11pct 至20.43%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.55pct）、管理费用率（同比-0.39pct）、研发费用率（同比-0.01pct）、财务费用率（同比-0.25pct）。

    　　单看2025Q4，公司的归母净利率同比提升1.33pct 至3.87%。其中毛利率同比+2.32pct至28.31%，期间费用率同比+3.57pct 至21.01%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.87pct）、管理费用率（同比+2.15pct）、研发费用率（同比-0.13pct）、财务费用率（同比-0.32pct）。此外，2025Q4 的资产减值损失占营收比重同比大幅降低（主要系同期发生较多生物性资产减值），也助力净利率改善。

    　　公司坚持创新引领升级，赴港上市打开全新发展阶段。

    　　新乳业在2025 年度延续并扩大了核心品类、创新产品的高增长态势，产品结构优化和DTC 渠道战略共同驱动收入与利润双升。公司今年启动赴港上市计划，有望增强公司资本实力、助力公司重启外延增量机会，并助推国际化业务布局。预计2026~2027 年归母净利润8.79/10.36 亿元，当前PE 估值18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。