“鲜立方”战略制定净利率翻倍目标，重心由并购转向内生增长：公司是新希望集团旗下乳业平台，早期通过并购区域乳企组成“联合舰队”，实现基本盘构筑。2023 年公司发布“鲜立方”战略为核心的五年战略规划，将增长的动力转向内生，目标在2027 年实现净利率翻倍（即达到7.2%）。核心路径包括将低温鲜奶与低温酸奶作为核心品类，将DTC 作为渠道增长第一引擎。这标志着公司进入了追求高质量内生增长与盈利提升的新阶段。

    　　低温化趋势明显，品类创新成为新驱动：2024 年以来，由于消费整体承压，我国乳制品需求陷入增长停滞，根据尼尔森数据，2025 年上半年乳品整体增长承压，全渠道销售额同比下滑6.7%。在此弱环境下，消费者健康意识觉醒催生了乳制品低温化的趋势，我国低温奶2024 年以来市场规模保持正增长，低温奶市场占比持续提升，2024 年占比约11%。同时我国乳制品行业恰处于由同质化向品类多元化阶段转变，创新能力强的乳企将迎来破局良机。

    　　产品创新与渠道赋能，共驱结构优化：公司已形成以“低温鲜奶+低温酸奶”品类为核心、涵盖常温奶及特色饮品的多品牌、多层次差异化产品矩阵。其中朝日唯品、活润、24 小时、今日鲜奶铺、初心等核心低温鲜酸品类通过产品创新实现快速增长，2025 年前三季度低温品类保持双位数增长，引领产品结构优化。同时公司推动订奶入户、自主征订、形象店及电商等高毛利的DTC渠道占比提升，积极拥抱山姆、盒马等新兴渠道，实现渠道端的结构优化。

    　　我们看好公司在当下渠道变革的趋势中，既能够顺应商超调改等定制化需求，也能够在产品端通过创新引领持续强化品牌力和消费者粘性。

    　　投资建议：在乳制品低温化的产业趋势下，公司通过产品和渠道结构优化持续提升盈利能力：1）低温鲜酸的核心品类占比提升；2）DTC 渠道占比提升，净利率提升目标的实现路径明确，业绩释放能力强。同时依托公司产品创新能力及渠道赋能，高端低温品类势能持续强势，有望拉动收入逐步提速增长，成长属性渐显。预计2025~2027 年公司归母净利润为7.2/8.7/10.2 亿元，同比增长34%/20%/18%，对应PE 为22/18/15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，低温液奶需求增长不及预期风险，市场竞争程度超预期风险