事件：公司发布2024 年三季报。根据公司公告，2024 前三季度公司实现营业总收入81.5亿，同比下降0.54%，归母净利润4.74 亿，同比增长24.4%。其中，2024Q3 公司实现营业总收入27.85 亿，同比下降3.82%，归母净利润1.77 亿，同比增长22.9%。公司收入、利润符合预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润为5.15，6.48，8.06亿，分别同比增长19.6%，25.9%，24.2%，最新收盘价对应24-26 年PE 分别为20x，16x，12x。公司“鲜战略”下大力发展鲜奶业务，依托并购形成“1+N”的品牌矩阵和全国化的鲜奶布局，并背靠新希望集团在奶源、冷链、渠道等方面享有优势。公司23 年推出新的五年战略，明确利润率提升的目标，未来在实现路径上通过低温鲜奶和特色酸奶业务发展迭代，通过D to C 渠道直达消费者打造核心用户壁垒，通过区域精耕实现渗透率提高，我们认为未来公司有望持续释放内生增长潜力，维持增持评级。

    乳业主业表现稳健。2024Q3 公司营业收入同比下降3.8%，主因一方面Q3 以来终端需求疲软，市场竞争激烈对公司收入造成一定影响，另一方面公司今年年初出售一只酸奶牛导致合并报表范围变化，以及其他业务收入下降拖累。我们预计乳业主营业务尽管面临压力，但是同比依然保持增长趋势。

    盈利能力持续提升，净利率改善兑现。2024Q3 公司实现毛利率28.83%，同比提升2.4pct，主要得益于原奶价格的下降。费用端，公司持续推动提质增效，销售费用率同比提升1.3pct到15.27%，预计主因面对市场竞争增加促销费用，以及新品上市带来广宣投放增加。管理费用同比下降0.24pct 到3.95%。财务费用率同比下降0.12pct 到0.89%，主因银行借款利率下降。2024Q3 公司实现归母净利率6.36%，同比提升1.38pct。

    风险提示：市场价格战加剧，食品安全问题。