事件

    　　24H1 公司实现营业收入53.6 亿元（同比+1.3%），归母净利润3.0 亿元（同比+25.3%），扣非净利润3.1 亿元(同比+36.4%)。单24Q2 公司实现营业收入27.5 亿元(同比-0.9%)，归母净利润2.1 亿元(同比+17.7%)，扣非净利润2.1 亿元(同比+37.7%）。

    　　投资要点

    　　24H1 液体乳收入微增，实现超越行业大盘的增长-分产品：24H1 液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.3/0.3/4.9 亿元，同比+0.5%/-15.2%/+10.6%。

    　　-分地区：24H1 西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现18.7/15.0/6.8/5.4/7.7 亿元，同比-6.9%/+4.7%/-12.7%/+20.2%/+23.4%。

    　　24H1 新品收入占比保持双位数，低温鲜奶、高中端白奶份额稳步增加-“24 小时”持续全国矩阵化布局，湖南南山上市“黄金24 小时”，中高端系列同比增长超30%；

    　　-高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%；

    　　-高端鲜奶整体同比增长约15%；

    　　-活润系列通过新品驱动实现同比15%增长，活润晶球通过新品技术升级带动晶球系列增长超40%；

    　　-初心零糖系列同比增长超25%。

    　　24H1&24Q2 毛利率稳定，净利率皆同比提1+pct，24Q2 费效提升显著-24H1：毛利率29.2%(同比+1.26pct)，净利率5.7%(同比+1.03pct)。销售费用率16.1%（同比+0.5pct）；管理费用率4.5%（同比+0.1pct）；研发费用率0.4%（同比-0.1pct）；财务费用率1.0%（同比-0.5pct）。

    　　-24Q2：毛利率29.1%(同比+0.3pct)，净利率7.7%(同比+1.1pct)。销售费用率15.2%（同比-0.6pct）；管理费用率3.9%（同比-0.4pct）；研发费用率0.4%（同比-0.1pct）；财务费用率1.0%（同比-0.5pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为：①收入端：公司面对行业变化和机遇反应灵活，坚守聚焦核心主业，有望持续实现超越行业大盘的增长。②盈利能力：中期维度内，公司通过产品结构优化+降本增效实现业绩改善的思路清晰、规划详细，净利率弹性或将有序释放。预计2024-2026 年收入分别为118.5、129.1、138.9 亿元；归母净利润分别为5.3、6.6、8.0 亿元；维持增持评级。

    　　风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、消费需求不及预期