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新乳业(002946)机构评级研报股票分析报告

 
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新乳业(002946)2024年中报点评:擅长创新 H1业绩+25%

http://www.chaguwang.cn  机构:国元证券股份有限公司  2024-08-30  查股网机构评级研报

事件

    公司公告2024 年中报。2024H1,公司实现总收入53.64 亿元(+1.25%),归母净利润2.96 亿元(+25.26%),扣非归母净利润3.13 亿元(+36.39%)。

    2024Q2 单季,公司实现总收入27.51 亿元(-0.94%),归母净利润2.07 亿元(+17.72%),扣非归母净利润2.13 亿元(+37.66%)。

    华东增长稳健,华北、其他地区增长较快

    1)液体乳增长稳健。2024H1,公司液体乳、奶粉、其他收入分别为48.44、0.35、4.86 亿元,同比+0.54%、-15.20%、+10.64%。

    2)直销渠道稳健,经销商H1 有所优化。2024H1,公司直销、经销收入分别为27.55、21.24 亿元,同比+1.29%、-0.72%,H1 末,公司经销商共3296 家,同比+9.18%,H1 净减少113 家,H1 变动率-3.31%;分地区看,H1 西南、华北经销商数量正增长,华东、西北、华中、其他区域经销商数量有所优化。

    3)华东增长稳健,华北、其他地区增长较快。2024H1,公司西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为18.75、15.03、5.36、6.79、7.71 亿元,同比-6.87%、+4.66%、+20.21%、-12.68%、+23.42%。

    4)昆明雪兰增长稳健。2024H1,公司子公司四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业收入分别为8.07、6.39、9.49 亿元,同比-1.78%、+1.25%、-5.13%,净利率分别为6.70%、5.03%、7.10%,同比-1.13、-0.17、-1.64pct。

    原奶价下降,公司盈利能力稳健提升

    1)原奶价下降,公司盈利能力稳健提升。2024H1,公司毛利率为29.23%,同比+1.26pct,主要由于奶价下降,其中直销、经销毛利率分别为34.23%、28.15%,同比+1.72、+2.82pct;归母净利率为5.53%,同比+1.06pct。2024Q2,公司毛利率为29.09%,同比+0.29pct;归母净利率为7.51%,同比+1.19pct。

    2)24H1 整体费用率较稳健,24Q2 费用率同比有所改善。2024H1,公司销售、管理、财务费用率分别为16.12%、4.47%、1.00%,同比+0.46、+0.13、-0.52pct,销售费用率提升主要由于营销费用增加,财务费用率下降主要由于银行借款加权本金及平均利率同比下降。24Q2,公司销售、管理、财务费用率分别为15.21%、3.88%、0.95%,同比-0.60、-0.38、-0.49pct,费用率同比有所改善。

    3)信用减值损失减少。2024H1,公司信用减值损失/收入为-0.24%(正数表示损失),同比-0.50pct,主要由于公司应收账款账龄持续优化,违约损失率下降。

    低温系列持续增长,产品不断创新迭代

    1)公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心,不断推出新产品,2024H1 新品收入占比持续保持双位数,成为拉动增长的重要引擎,其中:

    a)“活润”系列通过新品驱动实现同比15%增长,其中,“活润晶球”新品带动晶球系列增长超40%。

    b)多款低温风味乳上市,带动整体低温风味乳增长超40%。

    c)常温有机纯牛奶新品收入H1 同增超50%,常温高端品牌“澳特兰”有机系列产品同比增长20%,中端及中高端白奶占比持续提升。

    2)公司坚持“鲜立方”战略。2024H1,公司“24 小时”持续全国矩阵化布局,中高端系列同比增长超30%;高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%,公司高端鲜奶整体同比亦增长约15%。

    3)公司创新整合营销、优化渠道,新兴渠道快速增长。订户方面,公司通过地网变革,构建了直接服务用户的多场景闭环;通过异业合作,进一步提升线下线上征订拉新的联动。门店方面,公司强化“五在线”,即门店在线、营销在线、库存在线、结算在线和会员在线,持续提高运营服务能力和水平。远场电商方面,“618”销售额同比提升15%,抖音、拼多多业绩增长更快。

    投资建议

    我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.42/6.58/7.87 亿元,增速25.86%/21.40%/19.53%,对应8 月30 日PE 分别为14/12/10X(市值77 亿元),维持“买入”评级。

    风险提示

    消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

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