事件：公司发布2024 年中报。根据公司公告，2024H1 公司实现营业总收入53.6 亿，同比增长1.25%，归母净利润2.96 亿，同比增长25.3%，扣非归母净利润3.13 亿，同比增长36.4%。其中，2024Q2公司实现营业总收入27.5 亿，同比下降0.94%，归母净利润2.07 亿，同比增长17.7%，扣非归母净利润2.13 亿，同比增长37.66%。公司收入、利润符合预期。

    　　投资评级与估值：考虑到外部需求承压，下调盈利预测，预测2024~2026 年公司归母净利润为5.15，6.48，8.06 亿（前次为5.47，6.75，8.22 亿），分别同比增长19.6%，25.9%，24.2%，最新收盘价对应24-26 年PE 分别为14x，11x，9x。公司“鲜战略”下大力发展鲜奶业务，依托并购形成“1+N”的品牌矩阵和全国化的鲜奶布局，并背靠新希望集团在奶源、冷链、渠道等方面享有优势。公司23年推出新的五年战略，明确利润率提升的目标，未来在实现路径上通过低温鲜奶和特色酸奶业务发展迭代，通过D to C 渠道直达消费者打造核心用户壁垒，通过区域精耕实现渗透率提高，我们认为未来公司有望持续释放内生增长潜力，维持增持评级。

    　　低温业务延续增长势能。根据公司公告，2024H1 公司液体乳及乳制品实现营业收入48.79 亿，同比增长0.4%，拆分量价看，销量55.6 万吨，同比增长3.35%，吨价8769.7 元/吨，同比下降2.85%。

    　　分品类看，预计24 年上半年低温业务延续正增长，其中鲜奶中高单位数左右提升，酸奶亦实现中单位数增长，而常温奶表现相对疲软。低温业务增长主因公司鲜战略下持续进行产品迭代升级，其中“24小时”系列持续全国化矩阵布局，湖南南山上市“黄金24 小时”，中高端系列同比增长超30%，高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%，带动高端鲜奶整体实现约15%的同比增长；低温酸奶板块，“活润”系列预计同比增长15%，主要系新品驱动。常温业务表现压力较大，主因今年乳制品需求疲软，行业价格战相对激烈。分区域看，24H1 西南/华东/华北/ 西北地区分别实现营业收入18.75/15.03/5.36/6.79 亿，分别同比-6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%。西南/西北地区表现相对较弱主因常温奶的占比较高，受常温奶影响较大。分子公司看，四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业2024H1 分别实现营业收入8.07/6.39/9.49 亿，分别同比-1.8%/1.3%/-5.1%。

    　　盈利能力持续提升，净利率改善兑现。2024Q2 公司实现毛利率29.08%，同比提升0.27pct，主要得益于原奶价格的下降。费用端，公司持续推动提质增效，销售费用率同比下降0.6pct 到15.19%，我们预计未来伴随新品上市，广宣费用仍需一定投放但整体费用率预计平稳优化。管理费用同比下降0.36pct 到3.89%，主因折旧摊销费用减少。财务费用率同比下降0.5pct 到0.95%，主因银行借款利率下降。2024Q2 公司实现归母净利率7.52%，同比提升1.2pct，扣非归母净利率7.74%，同比提升2.2pct。扣非归母净利率提升幅度更大主因今年淘汰牛产生非经常性损失影响。

    　　风险提示：市场价格战加剧，食品安全问题。