事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入109.87 亿元，同比增长9.80%；归母净利润4.31 亿元，同比增长19.27%；扣非归母净利润4.65 亿元，同比增长57.86%。2024Q1 公司实现营业收入26.14 亿元，同比增长3.66%；实现归母净利润0.90 亿元，同比增长46.93%；实现扣非后归母净利润1.00 亿元，同比增长33.75%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税），分红率30.14%。

    　　核心品类增长积极，DTC 渠道发展良好。公司2023 年液体乳及乳制品制造业实现营收98.34 亿元，同比增长11.16%。1） 分产品看，2023 年液体乳/奶粉/ 其他产品分别实现营收97.55/0.79/11.53 亿元， 分别同比+11.15%/+11.28%/-0.53%，品类以低温鲜奶、特色酸奶为重点，新品收入占比连续三年保持双位数，“24 小时”高端系列产品同比增速近40%，核心品类增长积极。2）分地区看，2023 年西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营收40.95/30.20/11.09/14.24/13.39 亿元， 分别同比+9.98%/+4.80%/+39.03%/-0.97%/+14.90%，多数区域增长较好。3）分渠道看， 直营/经销商渠道分别实现营收55.88/42.47 亿元， 分别同比+10.22%/+12.41%，其中电商渠道实现营收8.80 亿元，同比+20.51%，DTC渠道收入同比增长超过15%，其中远场电商业务/自主征订业务分别同比增长超40%/超15%。

    　　结构优化&降本增效，盈利能力继续提升。1）毛利率方面，2023 年/2024Q1公司毛利率分别为26.87%/29.38%，分别同比+2.84pct/+2.32pct，毛利提升主要来源于总体销售规模的提升、结构优化与降本增效。2）费用方面，2023年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为15.28%/4.28%/0.43%/1.47%，分别同比+1.72pct/-0.42pct/-0.05pct/持平，销售费用的提升主要系公司加大市场促销投入及重点品牌推广所致；2024Q1公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为17.08%/5.10%/0.38%/1.04% ， 分别同比+1.59pct/+0.67pct/-0.08pc t/-0.54pct。3）净利率方面，2023 年/2024Q1 公司净利率分别为3.98%/3.57%，分别同比+0.37pct/+1.09pct，盈利能力继续提升。

    　　五年战略规划，“鲜立方”高质增长。根据公司发布的《2023-2027 年战略规　　划》，24 年是战略执行第二年：产品端，核心聚焦低温鲜奶与特色酸奶两大品类，深化创新研发、优化产品结构；渠道端立体化发展，线上、线下有机融合，公域、私域全域发展，并将“DTC”模式作为渠道增长的关键动力。公司将以内生增长为主导，围绕“鲜立方战略”努力实现收入持续增长与净利率提升，进而推动公司向高质量增长迈进。

    　　投资建议：公司坚定鲜立方战略，围绕核心品类、DTC 和新兴渠道差异化竞争，注重内生增长与管理效率的提升，以强大的创新能力保持产品及品牌活力，预期盈利能力提升空间充足。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.64、0.78、0.94 元，当前股价对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期、食品安全问题。