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公司发布2023 年年报及24 年一季报,23 年实现营收109.87 亿元,同比增加9.8%;实现归母净利润4.31 亿元,同比增加19.27%。其中单Q4 季度实现营收27.93 亿元,同比增加10.56%;实现归母净利润0.50 亿元,同比减少2.09%。24Q1 实现营收26.14 亿元,同比增加3.66%;实现归母净利润0.90 亿元,同比增加46.93%。
公司坚持“鲜立方战略”,核心业务稳步增长23 年,从产品看,低温增速保持双位数,其中“24 小时”高端鲜奶同比增长近40%,“今日鲜奶铺”高钙升级同比翻倍;常温中有机产品增速超50%;坚持创新战略,23 年新品收入占比达12%,持续拉动增长。从渠道看,基地市场周边积极拓展零食、生鲜、商场等核心渠道,外埠市场加速渗透;DTC 收入同比增长超15%,其中远场电商增速超40%,订奶增速超15%;数字化用户运营体系持续搭建,“鲜活go”商城全年GMV 超2.7 亿元。
公司产品结构优化,带动盈利能力提升
23 年公司整体毛利率26.87%,同比增加2.83pct;24Q1 毛利率29.38%,同比增加2.32pct,主要系1)产品结构提升,低温占比、低温中高端占比、常温中有机占比均提升;2)原料奶价格降低。公司23 年销售费用率/管理费用率分别为15.28%/4.28%,同比+1.72pct/-0.41pct;24Q1 销售费用率/管理费用率分别为17.08%/5.10%,同比增加1.59pct/0.66pct,销售费用率提高主要系应对当下市场竞争现状,加大市场促销投入以及重点品牌推广及线下传统媒体的投放;管理费用则尽量把控稳中有降。23 年净利率3.98%,同比增加0.36pct;24Q1 公司净利率3.57%,同比增加1.09pct,24 全年有望保持该净利率提升的水平。
盈利预测、估值与评级
基于当前行业竞争较激烈,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为120.67/130.97/141.06 亿元(24/25 年原预测为123.84/137.52 亿元),同比增速分别为9.83%/8.53%/7.71%,归母净利润分别为5.93/7.56/9.52 亿元( 24/25 年原预测为6.38/7.55 亿元), 同比增速分别为37.74%/27.32%/25.98%,EPS 分别为0.69/0.87/1.10 元/股,3 年CAGR 为30%。鉴于公司产品结构不断优化,盈利能力逐年提升,参照可比公司估值,我们给予公司2024 年20.03 倍PE,目标价13.89 元,维持为“买入”评级。
风险提示:原奶价格超预期波动,产品结构提升不及预期,DTC 渠道拓展受阻