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新乳业(002946)机构评级研报股票分析报告

 
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新乳业(002946):主业稳健增长 向“五年规划”持续迈进

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2024-04-30  查股网机构评级研报

  事件:

      2024 年4 月25 日,新乳业发布2023 年报和2024 年一季报,2023 年公司实现营收109.9 亿元,同比+9.8%;归母净利润4.3 亿元,同比+19.3%;扣非归母净利润4.6 亿元,同比+57.9%。其中Q4 实现营收27.9亿元,同比+10.6%;归母净利润0.5 亿元,同比-2.1%;扣非归母净利润0.7 亿元,同比+55.6%。2024Q1 实现营收26.1 亿元,同比+3.7%;归母净利润0.9 亿元,同比+46.9%;扣非归母净利润1.0 亿元,同比+33.8%。

      投资要点:

      2023 年主业仍保持双位数的较高增长,子公司表现亮眼。分品类看,2023 年公司液体乳、奶粉、其他业务分别实现营收97.55/0.79/11.53亿元,同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。液体乳主业在行业相对承压的背景下依然实现了双位数的较高增长,其中低温奶和低温特色酸奶作为公司核心品类,取得了优于行业的表现,体现出公司较高的成长能力。分区域看, 西南/ 华东/ 华北/ 西北地区分别实现营收41.0/30.2/11.1/14.2 亿元,同比+10.0%/+4.8%/+39.0%/-1.0%,西南区域在高基数背景下仍实现较高增长,华北区域也有亮眼表现。分子公司来看,2023 年下属子公司表现可圈可点,其中唯品整体取得超过25%的增长,安徽白帝、苏州双喜、湖南南山均取得超过20%的增长。

      2023 年公司毛利率提升明显,扣非归母净利率显著提升。2023 年公司实现毛利率26.87%,同比+2.83pct,主要系原材料生鲜乳价格的下降,从产品结构看,2023 年公司液体乳吨价同比+1.7%,结构提升对毛利率的提振亦有贡献。2023 年公司销售、管理费用率分别为15.28%/4.28%,同比+1.72pct/-0.41pct。销售费用率增加幅度较大主要系广告、促销费用的提升;管理费用在规模效应下有所优化。

      2023 年公司归母净利率同比+0.31pct 至3.92%,扣非归母净利率同比+1.29pct 至4.23%。2023 年非经常性科目中,非流动性资产处置损益由2022 年的-3274 万元大幅变动至2023 年的-1.23 亿元,预计主要系牧业相关的淘汰牛只损失有所增加。

      2024Q1 收入主要系剥离“一只酸奶牛”影响,成本红利延续,盈利能力大幅改善。Q1 子公司“重庆瀚虹”已经出表,影响一部分收入。

      一季度成本延续改善,实现毛利率29.38%,同比+2.32pct,销售/管理/ 财务费用率分别为17.08%/5.10%/1.04%, 同比+1.59pct/+0.66%pct/-0.54pct,归母净利率大幅+1.01pct 至3.43%。

      盈利预测和投资评级:公司2023 年提出五年战略规划,提出“做大做强核心业务,提升企业价值,五年净利率倍增”的目标,在业务端更加聚焦,剥离低效资产(如福州澳牛、一只酸奶牛),聚焦核心低温鲜奶主业及重点渠道,我们预计未来公司利润有望加速提升。

      我们调整公司盈利预测。预计公司2024~2026 年营业收入为116.47/123.45/130.86 亿元,归母净利润为5.4/6.59/7.95 亿元,EPS 为0.62/0.76/0.92 元,对应PE 分别为16/13/11 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:1)2023~2027 年战略规划实现情况的不确定性;2)新品推广不及预期;3)市场竞争加剧;4)产能建设不及预期;5)原材料价格超预期上行;6)食品安全问题。

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