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新乳业(002946)机构评级研报股票分析报告

 
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新乳业(002946):主业稳步增长 净利率持续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:开源证券股份有限公司  2024-04-28  查股网机构评级研报

  坚持鲜战略,维持“增持”评级

      新乳业发布2023 年年报,2023 年营收109.9 亿元,同比增9.8%;归母净利4.3亿元,同比增19.3%。2024Q1 营收26.1 亿元,同比增3.7%;归母净利0.9 亿元,同比增46.9%。由于一只酸奶牛出表,我们下调2024-2025 年盈利预测,预计2024-2025 年净利为5.6、6.7 亿元(前值为6.1、7.9 亿元),新增2026 年盈利预测8.3 亿元,EPS 为 0.65、0.78、0.96 元,当前股价对应 PE 为15.5、12.9、10.5倍,公司坚持鲜战略,盈利能力持续提升,维持“增持”评级。

      主业营收稳步增长

      2023 年分产品看:(1)精耕主业,液体乳业务2023 年同比增11.2%;(2)大本营市场西南同比增10%,华北地区增速较快,同比增39.0%。2024Q1 营收同比增3.7%,增速放缓主因一只酸奶牛出表扰动。展望2024 年,随着公司发力DTC 渠道,产品持续创新、全渠道布局下公司营收仍可稳步增长。

      2024Q1 净利率提升主因毛利率提升

      2023 年公司净利率同比增0.3pct 至3.9%,净利率如期提升。2024Q1 公司净利率同比增1.0pct 至3.43%,净利率提升主因结构升级下毛利率同比增2.3pct 至29.4%。2024Q1 销售费用率同比增1.6pct、管理费用率同比降0.5pct。展望2024年,预计原奶价格仍会平稳略降,公司结构持续优化、原奶成本下行下预计毛利率可提升;非经常损益预计会有所改善,净利率仍可持续提升。

      坚持鲜酸双强策略,多渠道布局

      新乳业增长动力强劲,仍处发展黄金期:(1)产品持续创新,2023 年新品贡献超12%收入;(2)发展高端、特色产品,2023 年24 小时高端产品同比增长近40%,四大特色奶源系列同比增长超过 80%;(3)全渠道布局,2023 年DTC收入同比增超15%,其中远场电商同比增超40%,自主征订同比增15%。

      风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

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