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新乳业(002946)机构评级研报股票分析报告

 
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新乳业(002946):鲜奶业务跑赢行业 盈利能力稳步提升

http://www.chaguwang.cn  机构:国元证券股份有限公司  2024-04-28  查股网机构评级研报

事件

      公司公告2023 年报及2024 年一季报。2023 年,公司实现总收入109.87 亿元(+9.80%),归母净利润4.31 亿元(+19.27%),扣非归母净利润4.65 亿元(+57.86%)。2023Q4 单季,公司实现总收入27.93 亿元(+10.56%),归母净利润0.50 亿元(-2.09%),扣非归母净利润0.74 亿元(+55.64%)。24Q1单季,公司实现总收入26.14 亿元(+3.66%),归母净利润0.90 亿元(+46.93%),扣非归母净利润1.00 亿元(+33.75%)。公司拟每股派发现金红利0.15 元,分红率为30.14%。

      下半年经销渠道增长引领,经销商数量稳步拓展1)液体奶、奶粉增长稳健。2023 年,公司液体乳/奶粉/其他收入分别为97.55/0.79/11.53 亿元,同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。

      2)各渠道增长稳健,下半年经销渠道恢复较快增长。2023 年,公司经销/直销收入分别为42.47/55.88 亿元,同比+12.41%/+10.22%,其中线上直销收入为8.80 亿元,同比+20.51%,下半年经销渠道收入恢复较快增长(23H2 经销收入同比+42.74%)。

      3)西南、其他地区增长稳健,华北地区增速加快。2023 年,公司西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39 亿元,同比+9.98%/+4.80%/+39.03%/-0.97%/+14.90%,华北地区下半年增长加快。从经销商数量看,23 年末,公司经销商数量3409 家,同比+4.54%,除西南地区外的各地区经销商数量均呈现正增长。

      4)山东唯品、青岛琴牌收入增速领先,各子公司净利率均有所提升。2023 年,公司重点子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/山东唯品收入分别为16.78/12.87/19.06/11.31/7.06 亿元,同比+2.63%/+9.81%/+1.91%/+13.78%/+10.96%, 净利率分别为8.34%/4.84%/8.69%/5.42%/7.16%, 同比+2.04/+1.14/+0.39/+0.35/+0.37pct。

      盈利能力持续提升,23 年非经因素短暂影响利润率1)盈利能力继续提升。2023 年,公司毛利率为26.87%,同比+2.84pct,归母净利率为3.92%,同比+0.31pct;24Q1 毛利率为29.38%,同比+2.32pct,归母净利率为3.43%,同比+1.01pct,主要来自产品结构优化以及奶价回落。

      2)销售费用率有所提升。2023 年,公司销售、管理、财务费用率为15.28%、4.28%、1.47%,同比+1.72、-0.42、-0.00pct,销售费用率提升,管理费用率有所回落;24Q1 销售、管理、财务费用率分别为17.08%、5.10%、1.04%,同比+1.59、+0.67、-0.54pct,销售、管理费用率有所提升,财务费用率回落。

      3)处置损失、商誉减值等短暂影响利润率。2023 年,公司投资收益/收入同比-0.46pct 至0.06%,主要由于处置子公司投资损失1529 万元;资产处置收益/收入同比-0.62pct 至-0.93%,主要为牛只等长期资产处置损失;资产减值损失/收入同比+0.15pct 至0.15%,主要为重庆瀚虹计提商誉减值准备1260 万元。

      低温系列持续增长,产品不断创新迭代

      1)公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心,不断推出新产品,2023 年新品收入占比12%,成为拉动增长的重要引擎。

      2)公司坚持“鲜立方”战略。2023 年,公司鲜奶收入同比双位数增长,市场份额持续提升,“24 小时”高端系列产品同比增速近 40%。

      3)公司创新整合营销、优化渠道,新兴渠道快速增长。2023 年,公司渠道上抓DTC 渠道增长和直营渠道管理水平,DTC 业务整体收入同比增长超过15%,其中远场电商业务同比增长超过40%;自主征订业务通过业务模式和产品结构的优化,同比增长超15%;“鲜活 go”商城全年GMV 超2.7 亿元。

      投资建议

      我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.61/7.09/8.56 亿元,增速30.24%/26.36%/20.78%,对应4 月26 日PE 分别为15/12/10X(市值86 亿元),维持“买入”评级。

      风险提示

      消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

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