事件描述

    　　新乳业2023Q1~Q3 实现营业总收入81.94 亿元（同比+9.55%），归母净利润3.81 亿元（同比+22.78%），扣非净利润3.91 亿元（同比+58.11%）。单看2023Q3，公司实现营业总收入28.96亿元（同比+7.25%），归母净利润1.44 亿元（同比+19.08%），扣非净利润1.62 亿元（同比+54.39%）。

    　　事件评论

    　　乳品贸易拖累整体收入增长，核心液奶业务预计维持稳健增长。2023Q3 公司的收入同比增长有所放缓，预计主要系非主营业务的下滑拖累所致，分业务看预计液奶业务仍维持稳健增长态势，其中预计鲜奶略快于整体，其他业务中乳品贸易相关的有所下滑。

    　　原奶成本回落驱动盈利能力持续改善，营销推广投入有所增加。公司2023Q1~Q3 的归母净利率提升同比0.5pct 至4.65%，其中：毛利率同比+2.61pct 至27.43%，期间费用率同比+0.36pct 至21.11%，细项变动：销售（同比+1.01pct）、管理（同比-0.5pct）、研发（同比-0.01pct）、财务（同比-0.15pct）、税金及附加（同比+0.01pct）。单看2023Q3，公司的归母净利率同比提升0.49pct 至4.98%，其中毛利率同比+2.17pct 至26.43%，期间费用率同比-0.14pct 至19.57%，细项变动：销售（同比+0.41pct）、管理（同比+0.14pct）、研发（同比-0.09pct）、财务（同比-0.61pct）、税金及附加（同比+0pct）。在成本回落背景下，并叠加产品结构的优化，2023Q3 公司的毛利率延续改善，驱动整体盈利能力稳健改善，营销推广投放增加致费用率提升，同时降本增效、供应链协同带动效率提升。

    　　2023 年公司再次聚焦“鲜立方”核心战略，并做出了适应新发展阶段的调整：公司从外延式增长转向聚焦内生，从收入扩张驱动转向盈利改善优先，从增强区域覆盖转向深度渗透、消费者直达，聚焦发力DTC 等渠道模式。其中，盈利改善核心依托于产品结构的优化，并基于各分部的特点，均衡考核增长和盈利，从而实现整体业绩改善。公司2023 年10 月30 日晚间也公告调整对福州澳牛收购项目的进展，包括调整业绩考核期及收购估值，完成并购后，公司得以强化对澳牛的管理控制，便于管理协同。公司全年收入同比增长双位数、盈利能力同比提升的目标可期，并有望开启中长期的业绩加速期。预计2023/2024 年EPS 分别为0.55/0.73 元，对应PE 估值23/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、部分原材料价格继续上行风险等。