事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入81.9亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长22.8%，实现扣非归母净利润3.9亿元，同比增长58.1%。2023Q3 实现营业收入29.0 亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润1.4 亿元，同比增长19.1%，实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长54.4%。

    　　三季度收入端延续稳健增长。1、分产品看，主营业务稳健增长，以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导，坚持鲜立方战略。此外，根据各子品牌的不同特点发力营销，提升品牌势能。2、分渠道看，强化DTC 业务能力，Q3延续较快增长。

    　　整合全域数字化用户，从而实现品牌营销的精准触达，2023H1 末数字化用户达1600 万。

    　　盈利能力保持高水平。1、前三季度毛利率27.4%，同比提升2.6pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、费用率方面，前三季度销售费用率15.1%，同比增加1pp，主要由于产品促销力度及广宣费用增加。管理费用率4.3%，同比下降0.5pp。研发费用率、财务费用率分别为0.4%、1.3%，基本保持稳定。

    　　3、此外，由于牛只淘汰损失，前三季度实现资产处置损失5765 万元，净利率增幅不及毛利率，同比提升0.6pp 至4.8%，盈利能力保持高水平。

    　　战略规划清晰，实现高质量发展。公司发布2023-2027 年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争未来五年新品复合增速超过10%。2）渠道端：以DTC 业务作为渠道增长第一引擎，2027 年收入占比目标30%，数字化用户目标达5000 万人。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.6 亿元、6.0亿元、7.5 亿元，EPS 分别为0.53元、0.70元、0.86 元，对应动态PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。