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新乳业(002946)机构评级研报股票分析报告

 
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新乳业(002946):主业稳健增长 扣非利润高增

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2023-11-01  查股网机构评级研报

  事件:10月 30 日,公司发布公告,2023 年前三季度,营收81.9 亿元(同比+9.5%,下同),归母净利润3.8 亿元(+22.8%),扣非归母净利润3.9 亿元(+58.1%);23Q3,营收29 亿元(+7.3%),归母净利润1.4 亿元(+19.1%),扣非归母净利润1.6 亿元(+54.4%)。

      差异化渠道红利叠加低温高端产品势能推动主业稳健增长。23Q3 报表端收入增速环比放缓主要受供应链等其他业务影响, 实际上乳品主业收入维持稳健增长。分产品看, 高品质鲜奶符合消费分级趋势下消费者对健康产品的追求,公司鲜奶品类保持较快增长,24 小时系列、今日鲜奶铺实现高增,并且高端化产品表现更优。分子公司看,华东地区及雪兰、南山、华西等实现较快增长, 并且盈利能力亦有改善。分渠道看,现磨咖啡、DTC 渠道红利持续释放,且差异化渠道受液奶促销冲击相对较小。

      产品结构优化+成本压力减弱, 扣非净利率同比显著提升。归母净利率:

      23Q3 为5%,同比+0.5pcts,剔除资产处置损失(淘汰奶牛)等因素后,23Q3扣非归母净利率同比+1.7pcts。具体拆分,毛利率:23Q3 为26.4%,同比+2.2pcts,主要得益于产品结构优化与原奶成本下降。销售费用率:23Q3 为14%,同比+0.4pcts,主要系公司加大品牌推广力度,如9 月鲜奶铺与永乐宫联名,进行国潮营销创新,但环比Q2 下降,主要系减小促销力度。管理费用率:23Q3 为4.2%,同比+0.1pcts,主要归因于规模效应与数字化带来内部效率提升。

      结构升级+差异化竞争+内部提效,“鲜战略”下盈利能力持续提升。短期看,预计23Q4 业绩延续较快增长,主要系:1)差异化品类叠加渠道红利仍存,推动收入端稳健增长;2)鲜奶、高端奶占比提升,叠加原奶、包材价格高位回落,公司毛利率有望改善;3)供应链+数字化+管理提效,推动管理费用率下降。长期看,预计行业未来趋势为低温奶与常温奶并存,公司将凭借内部整合提效+多品牌战略+产品创新等多项优势享受低温品类红利。

      投资建议: 预计2023-2025 年归母净利润为4.4/6.3/8.1 亿元, 同比+22.7%/42.0%/28.3%,EPS 为0.51/0.73/0.93 元,PE 为26/18/14X。考虑到公司业绩表现在行业内领先,并且PE 处于历史底部区间,维持“推荐”评级。

      风险提示:竞争超预期的风险,需求下滑的风险,食品安全风险。

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