2023 年10 月30 日，新乳业发布2023 年前三季度报告。

    投资要点

    业绩逆势稳健增长，产品结构优化拉升毛利2023Q1-Q3 总营收81.94 亿元（同增10%），归母净利润3.81 亿元（同增23%）；2023Q3 总营收28.96 亿元（同增7%），归母净利润1.44 亿元（同增19%），公司围绕“鲜”字构筑的品牌护城河与渠道壁垒已成型，在液态奶消费量下滑的背景下，继续保持稳健增长态势。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/ 净利率分别为27.43%/4.78% ， 分别同比+3pct/+1pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为26.43%/5.02%，分别同比+2pct/+0.5pct，毛利率提升主要系产品结构优化/生产劳效提升/原奶价格同比下降所致。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为15.06%/4.29%，分别同比+1pct/-1pct ； 2023Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为13.97%/4.19%，分别同比+0.4pct/+0.1pct。

    鲜奶业务维持高增，布局DTC 提升市占率

    产品上，公司继续以“鲜立方战略”为核心方向，持续提升高毛利产品占比，推出24 小时鲜活有机乳，建立24 小时的领鲜势能，提升品牌价值感及盈利能力。公司壁垒鲜奶业务2023Q1-Q3 同比增长双位数，其中24 小时高端系列同增40%、今日鲜奶铺同增超过70%。渠道上，公司以DTC 为核心渠道，通过渠道布局/网点开拓提升产品成长性与核心市场渗透率，同时借助数字化工具打造封闭渠道壁垒，2023Q1-Q3公司DTC 营收同增20%左右，全年营收规模双位数增长可期。区域上，公司持续强化在西南、西北地区的竞争优势，采取以核心城市渗透周边城市群的策略，扩大在华东/华中/华北/华南等重点市场的销售网络，依托“鲜活go”优化配送服务、推动更多场景的用户触达，逐步实现市占率提升。

    盈利预测

    我们看好公司继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.59/0.79/1.04 元（前值分别为0.60/0.80/1.04 元），当前股价对应PE 分别为24/18/14倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。