事件：

    　　公司发布三季报：前三季度实现营业收入81.94 亿元，同比增长9.55%；归母净利润3.81 亿元，同比增长22.78%；扣非后归母净利润3.91 亿元，同比增长58.11%。Q3 公司收入28.96 亿元，同比增长7.25%；归母净利润为1.44 亿元，同比增长19.08%；扣非归母净利润为1.62 亿元，同比增长54.39%。

    　　公司收入稳健增长，利润率显著改善。

    　　Q3 公司收入28.96 亿元，同比增长7.25%；销售毛利率26.5%，同比提升2.2pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/4.2%/0.4%/0.1%，分别同比变化0.4pct/0.1pct/-0.1pct/-0.6pct。公司归母净利率5.0%，同比提升0.5pct。归母净利润为1.44 亿元，同比增长19.08%；扣非归母净利润为1.62 亿元，同比增长54.39%。主要原因是对联营企业投资收益及其他权益工具投资分红收益同比下降；以及各乳品子公司盈利能力增加，利润总额同比增加以及使用前期未弥补亏损减少导致所得税费用增加。

    　　聚焦鲜战略，多维度增强公司极致新鲜的运营能力。

    　　公司持续聚焦鲜战略，通过加强鲜价值传播，加快新场景新渠道布局，从品牌、销售、供应链等维度增强公司极致新鲜的运营能力，强化公司以“鲜”为核心的市场定位。产品端，以低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争未来五年新品复合增速超过10%。渠道端，以DTC 业务作为渠道增长第一引擎，2027 年收入占比目标30%，数字化用户目标达5000 万人。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　受消费力恢复较慢影响，原料奶成本下行影响，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为111.09/123.84/137.52 亿元（原值114.64/130.82/148.69 亿元），同比增速分别为11.02%/11.47%/11.05%，归母净利润分别为4.82/6.38/7.55 亿元（原值4.86/6.13/7.66 亿元），同比增速分别为33.43%/32.20%/18.38%，EPS 分别为0.56/0.74/0.87 元/股，3 年CAGR 为27.77％。公司通过资源投入、品牌打造、渠道建设，在乳制品行业整体低迷时仍保持稳健增长。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25 倍PE，目标价18.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原奶价格波动，消费恢复不及预期，DTC 渠道拓展不及预期