核心观点

    　　三季度以来，公司稳步推进战略落地，带动营收稳健增长。前三季度，公司实现营收81.94 亿元，同比增长9.55%；其中单三季度实现营收28.96 亿元，同比增长7.25%。三季度以来，原奶价格仍保持下行趋势，毛利率提升，但费用投放力度有所加大。归母净利率前三季度同比提升0.50pcts 至4.65%，单三季度同比提升0.49pcts 至4.98%。

    　　公司制定并发布新的五年战略规划，将“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”确定为新的五年奋斗目标。

    　　从品牌、销售、供应链等维度确定八个抓手增强公司极致新鲜的运营能力，持续强化公司以“鲜”为核心的市场定位。

    　　事件

    　　10 月30 日，公司发布2023 年三季报：前三季度实现营收81.94亿元，同比增长9.55%，实现归母净利润3.81 亿元，同比增长22.78%，扣非归母净利润3.91 亿元，同比增长58.11%。其中，单三季度实现营收28.96 亿元，同比增长7.25%，实现归母净利润1.44 亿元，同比增长19.08%，扣非归母净利润1.62 亿元，同比增长54.39%。

    　　简评

    　　持续推进战略落地，收入保持稳健增长

    　　三季度以来，公司持续精进和优化战略，以鲜作为战略方向，把低温鲜奶的成长、D2C 业务作为两项核心业务推动。通过新品的贡献，以及核心重点产品的持续增长，带动营收稳步提升。前三季度，公司实现营收81.94 亿元，同比增长9.55%；其中单三季度实现营收28.96 亿元，同比增长7.25%。

    　　成本下行毛利率提升，费用投放力度有所加大

    　　三季度以来，原奶价格仍保持下行趋势。虽然公司牧业板块利润水平受到拖累，但叠加公司产品结构和渠道结构的优化，毛利率水平仍有明显提升。前三季度公司毛利率水平同比增长2.61pcts至27.43%，单三季度同比提升2.17pcts 至26.43%。费用方面，原奶价格下滑后，公司成本压力减轻，亦加大了费用投放力度。

    　　前三季度公司销售费用率同比增长1.01pcts 至15.06%，单三季度同比增长0.41pcts 至13.97%，增幅较上半年有所下降。三季度管理费用方面较为平稳，前三季度管理费用率同比下降0.50pcts 至4.29%，单三季度同比提升0.14pcts 至4.19%。而公司归母净利率前三季度同比提升0.50pcts 至4.65%，单三季度同比提升0.49pcts 至4.98%。

    　　聚焦五年规划，推动“鲜战略”落实

    　　2023 年5 月，公司制定并发布新的五年战略规划。将“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”确定为新的五年奋斗目标，并确立了做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕的战略实现路径。公司从品牌、销售、供应链等维度确定八个抓手增强公司极致新鲜的运营能力，强化公司以“鲜”为核心的市场定位。上半年，公司以一系列的品牌营销活动，提升品牌势能，建立消费者品牌心智。上半年以全新利乐冠包装形式拓展“24 小时黄金营养鲜牛乳”，拓展购买场景，满足消费者多触点需求；双喜乳业推出A2 鲜牛奶；双峰上市千岛湖牧场 4.0 蛋白高端新品。通过持续的产品创新升级，推动品类结构的改善，从产品和服务维度将新的五年规划落地生根。9 月15 日，公司在华东地区正式推出24 小时限定娟姗乳，不断满足消费者对优质乳品的需求，推动“鲜战略”落实。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入116.4、134.5、154.4 亿元，实现归母净利润5.04、6.25、8.14 亿元，对应EPS 为0.58、0.72、0.94 元，对应PE 为24X、20X、15X。

    　　风险提示：

    　　1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

    　　2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。

    　　3、市场竞争加剧风险：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。