事件。公司发布2023年半年报:23H1实现营业收入52.98 亿元,同比+10.8%,归母净利润2.37 亿元,同比+25.1%,其中Q2 单季实现营业总收入27.77亿元,同比+12.7%,归母净利润1.76 亿元,同比+20.5%。
“鲜立方”成效逐步巩固,乳品板块延续量价齐升。分产品:23H1 公司液体乳及乳制品制造业延续量价齐升,收入同比+12.4%(量+11.3%,价+0.9%),其中液体乳/奶粉收入分别同比+12.3%/+17.7%,增速表现亮眼。公司持续推动“鲜战略”落地实施,23H1 鲜奶收入突破10 亿元,同比+10%,唯品乳业营收同比增长超30%(以低温高端乳制品为主),毛利率同比增加逾3pct,“24 小时鲜牛奶”在各电商平台销售排名前列,公司“鲜”能力进一步提升。
华东地区表现良好,电商渠道收入高增。分地区:23H1 华东地区营收同比+21.4%,营收占比同比+2.36pct 至27.1%,受益于公司加强区域深耕、优化产品结构等;华北/西南/西北地区营收同比+9.4%/+6.7%/+2.4%。分渠道:
23H1 公司直销收入同比+34.4%,收入占比同比+9.19pct 至56.0%,主要受益于电商渠道收入高增(同比+35.7%);经销收入同比-7.0%,收入占比为44.0%。
成本下行、产品结构优化推动盈利能力提升。23H1/23Q2 公司毛利率分别同比+2.84pct/+2.60pct 至 28.0%/28.8%,我们认为或受益于原奶价格下行及产品结构优化,其中液体乳/奶粉毛利率分别同比+2.73pct/+1.01pct 至29.3%/32.1%。23H1 期间费用率同比+0.61%至22.0%,其中销售费用率同比+1.33pct 至15.7%,主要系公司加强广宣促销力度,广告宣传/促销费用率同比+0.40pct/+1.13pct;管理费用率同比-0.86pct 至4.3%,主因人工成本费用率同比-0.71pct 。23Q2 期间/ 销售/ 管理费用率分别同比+0.92pct/+1.74pct/-0.88pct。毛利率上行推动盈利能力提升,23H1/23Q2 公司归母净利率分别同比+0.51pct/+0.41pct 至4.5%/6.3%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.56、0.75、0.95 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2023 年25-30xPE,对应合理价值区间为13.92-16.71 元,维持“优于大市”评级。
风险提示。行业竞争加剧,新品销售不达预期。