事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入53亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润2.4 亿元，同比增长25.1%，扣非后归母净利润2.3 亿元，同比增长60.8%。2023Q2 实现营业收入27.8 亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润1.8 亿元，同比增长20.5%，扣非后归母净利润1.5 亿元，同比增长43.2%。

    　　唯品引领高端化升级，DTC能力增强。1、分产品看，上半年液体乳、奶粉分别实现营业收入48.2 亿元（+12.3%）、4102 万元（+17.7%）。其中，鲜奶同比增长10%，定位高端的唯品乳业增速超过30%，毛利率提升超过3pp。不断推动产品迭代创新，一年内推出的新品收入占比保持约10%。2、分渠道看，上半年经销、直营分别实现营业收入21.4 亿元（-7%）、27.2 亿元（+34.4%）。其中DTC 业务增长20%，业务能力不断增强。升级“鲜活 go”平台，整合全域数字化用户，从而实现品牌营销的精准触达，2023H1 末数字化用户达1600 万。

    　　利润弹性兑现，23Q2盈利能力创新高。1、上半年整体毛利率28%，同比提升2.8pp，主要由于原奶价格下降、直销模式占比提高、产品结构优化。2、费用率方面，销售费用率15.7%，同比增加1.3pp，主要由于产品促销力度及广宣费用增加。管理费用率4.3%，同比下降0.9pp。研发费用率、财务费用率分别为0.4%、1.5%，基本保持稳定。3、此外，由于牛只淘汰及长期资产处置，上半年实现资产处置损失3257 万元，净利率增幅不及毛利率，同比提升0.6pp 至4.6%。2023Q2 净利率达6.6%，盈利能力创历史新高。

    　　战略规划清晰，实现高质量发展。公司发布2023-2027 年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争未来五年新品复合增速超过10%。2）渠道端：以DTC 业务作为渠道增长第一引擎，2027 年收入占比目标30%，数字化用户目标达5000 万人。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.0 亿元、6.5亿元、8.3亿元，EPS 分别为0.58 元、0.75 元、0.95 元，对应动态PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍。考虑到公司高端化趋势明确、未来净利率提升较快，给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价18.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。原奶价格大幅波动；高端化升级不及预期；食品安全风险。