事件描述

    新乳业2023H1 实现营业总收入52.98 亿元（+10.84%），归母净利润2.37 亿元（+25.14%），扣非净利润2.3 亿元（+60.83%）。单看23Q2，公司实现营业总收入27.77 亿元（+12.72%），归母净利润1.76 亿元（+20.54%），扣非净利润1.55 亿元（+43.2%）。

    事件评论

    唯品引领鲜奶增长，DTC 渠道持续渗透。分产品看23H1 营收及增长，液体乳48.18 亿元(+12.31%)，奶粉0.41 亿元(+17.7%)，其他产品4.39 亿元(-3.54%)，23Q2 公司的主营业务收入环比加速。上半年，公司的鲜奶同比增长超10%（其中，以低温高端乳制品为主的唯品乳业营收增长超30%，毛利率提升超3pct），公司持续强化新品迭代，一年内推出的新品占比保持在10%左右。分区域看23H1 营收及增长，华东14.36 亿元(+21.42%)，华北4.46 亿元(+9.4%)，西北7.78 亿元(+2.38%)，西南20.13 亿元(+6.71%)，其他区域6.25 亿元(+15.07%)。上半年华东地区增长较快，一方面系唯品的实现较快增长，此外也系白帝、双喜的恢复表现较好。公司持续强化DTC 类渠道，依托“鲜活go”优化配送服务，提升运营效率、用户体验；推动形象店加盟合作；远场电商打造具有区域、产品特色店铺；自主征订推广自助取奶机业务，通过端到端服务为用户生态的建立打下了坚实基础。综合看，公司23H1 的DTC 渠道营收增长也达到20%，直销渠道增长34%。

    成本下行、结构优化驱动盈利能力改善。2023H1 公司归母净利率提升0.51pct 至4.47%，毛利率+2.84pct 至27.97%，期间费用率+0.61pct 至21.96%，细项变动：销售（+1.33pct）、管理（-0.86pct）、研发（+0.04pct）、财务（+0.11pct）、税金及附加（+0.02pct）。单看23Q2，公司的归母净利率提升0.41pct 至6.32%，毛利率+2.6pct 至28.8%，期间费用率+0.92pct至21.94%，其中细项变动：销售（+1.74pct）、管理（-0.88pct）、研发（+0.01pct）、财务（+0.04pct）、税金及附加（+0.01pct）。2023H1 公司的乳制品销量达53.83 万吨，增长11.33%；综合单吨售价9027 元/吨，增长0.92%；综合单吨成本6378 元/吨，下降2.82%。吨价提升主要系产品结构优化以及渠道直达比例提升，而原奶成本的下行也使得吨成本下降较多，致毛利率提升显著。净利率的改善不及毛利率，一方面系DTC 渠道开拓伴随了更多的费用投入，同时公司在疫情后增加了广宣支出；另一方面也系23H1 上游关联牧业牛只淘汰及长期资产处置相关亏损较多。

    2023 年公司再次聚焦“鲜立方”核心战略，并做出了适应新发展阶段的调整：从外延式增长转向聚焦内生，从收入扩张驱动转向盈利改善优先，从增强区域覆盖转向深度渗透、消费者直达，聚焦发力DTC 等渠道模式。23H1 公司业绩改善显著，全年收入增长双位数，盈利能力提升的目标可期，并有望开启中长期的业绩加速期。预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.59/0.73 元，对应PE 估值25/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；

    2、行业竞争进一步加剧风险；

    3、部分原材料价格继续上行风险等。