2023 年8 月28 日，新乳业发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，盈利能力持续提升

    　　2023H1 总营业收入52.98 亿元（同增11%），归母净利润2.37 亿元（ 同增25% ） 。上半年毛利率27.97% （ 同增3pct）；净利率4.65%（同增1pct）；销售费用率15.66%（同增1pct），系公司加大广告投入、新媒体广告投放；管理费用率4.34%（同减1pct）；营业税金及附加占比0.51%（同增0.02pct）；经营活动现金流净额8.92 亿元（同增45%），系销售规模增长、存货和经营性应付项目带来的经营性净现金流入增加所致。其中2023Q2 营收27.77 亿元（同增13%），归母净利润1.76 亿元（同增21%）。毛利率28.8%（同增3pct），净利率6.61%（同增1pct），销售费用率15.82%（同增2pct），管理费用率4.26%（同减1pct），营业税金及附加占比 0.51%（同增0.01pct）。

    　　鲜战略优化产品结构，数字化转型全面提速分产品看，2023H1 液体乳/奶粉/其他营收为48.18/0.41/4.39 亿元，同比+12%/+18%/-4%。公司坚持深入落实“鲜立方战略”，以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营收同增超30%，鲜奶同增超10%，市场占有率基本保持稳定。分渠道看，2023H1 经销/直销模式营收为21.4/27.2 亿元，同比-7%/+34%。公司线上创新营销活动，提升品牌势能，直播总曝光超4000 万；2023 年“618”期间，公司全域电商销售额同比增长超过 30%。分区域看，2023H1 西南/华东/西北/华北/其他区域营收分别为20.13/14.36/7.78/4.46/6.25 亿元，同增7%/21%/2%/9%/15%。截至2023H1 末，经销商共计3019 家，净减少242 家。公司全面深化数字化转型，提升运营能力“鲜活 go”商城 GMV 达1.1 亿，履约达114 万单，新增用户达82 万。截止2023H1 末，公司全域数字化用户达1600万。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，多维破局。根据中报，我们略调整2023-2025 年EPS 分别为0.60/0.80/1.04 元（前值分别为0.62/0.82/1.06 元），当前股价对应PE 分别为23/17/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。