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新乳业(002946)机构评级研报股票分析报告

 
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新乳业(002946):盈利弹性释放开启 23Q1扣非业绩超预期翻番

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-05-03  查股网机构评级研报

事件

    23Q1 营收25.2 亿(+8.8%),归母净利润0.6 亿元(+40.6%),扣非归母净利润7497 万(+115.6%)。 22 全年营收100.1 亿元(+11.6%),归母净利润3.6 亿元(+15.8%)。

    投资要点

    22 收入破百亿,23Q1 全口径收入增速符合预期, 23Q1 液体乳收入增速超10%分产品: 22 年液体乳/奶粉/其他收入分别为87.8/0.7/11.6 亿元,同比+5.7%/-2.9%/+95.6%。22 年液体乳毛利率26.1%,同比+1.32pct。

    分地区: 22 年西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为37.2/28.8/8.0/14.4/11.7 亿元,同比+3.1%/+31.5%/-7.8%/+0.5%/+34.4%。

    分渠道: 22 年直营模式/经销模式/其他收入分别为50.7/37.8/11.6 亿元,同比+19.8%/-8.8%/+95.6%。

    23Q1 收入稳健增长+盈利能力改善下,归母净利润同增40%符合预期,扣非归母净利润超预期同增116%,主因非经常性损益-交易性金融资产处置亏损1380万(而22Q1 收益1057 万),这部分涉及23Q1 汇率波动下一笔境外融资对应的汇兑损失,公司已锁汇,判断影响偏一次性。

    结构持续优化,盈利弹性释放开启

    盈利能力:22 年毛利率24.0%(-0.5pct),净利率3.6%(-0.2pct),其中,22年主营业务毛利率26.1%,同比增长1.3pct。23Q1 毛利率27.1%(+3.1pct),净利率2.5%(+0.5pct),毛利率提升主因产品结构的优化,鲜奶占比的提升以及新品类的贡献

    费用端:22 年公司销售费用率13.6%(-0.4pct);管理费用率4.7%(-0.8pct);研发费用率0.5%(+0.0pct);财务费用率1.5%(+0.2pct)。23Q1 销售费用率15.5%(+0.9pct);管理费用率4.4%(-0.8pct);研发费用率0.5%(+0.1pct);财务费用率1.6%(+0.2pct)。23 全年销售费用结构会进一步优化和调整,预计23 年费用率水平稳中有升。

    强研发赋能结构优化+毛利提升+核心品类成长:22 年低温收入占比超50%,新品收入占比超10%

    (1)“24 小时”品类结构升级:“24 小时黄金营养乳”在华东区域成功上市,进一步推动了“24 小时”系列在全国范围升级拓展,并带动“24 小时黄金营养乳”实现同比增长近 50%;

    (2)“今日鲜奶铺”打造国潮牛乳,基于不同消费场景和香浓口味推出“浓”系列新品,强化品牌定位,该系列产品 2022 年同比增长超过 200%。

    (3)新品的收入贡献占比超过 10%;

    (4)低温产品收入贡献占比超过 50%:低温鲜奶及低温酸奶产品均优于行业表现,低温鲜奶同比双位数增长,全国市占率超过 10%,低温酸奶在行业整体下行的环境下逆势突破增长。

    盈利预测与估值

    我们认为23Q1 是盈利能力提升的起点,公司通过产品结构优化+降本增效实现中期业绩改善的思路清晰、规划详细。中期维度,盈利弹性释放开启。预计 公司 2023-2025 年营收分别113.0、127.0、141.2 亿元;预计归母净利润分别为5.1、6.6、7.9 亿元;维持增持评级。

    风险提示

    市场竞争加剧超预期,原材料成本波动超预期。

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