坚持鲜战略，维持“增持”评级

    　　新乳业2022Q4 营收25.27 亿元，同比增9.04%；归母净利0.51 亿元，同比降8.78%。

    　　2023Q1 营收25.21 亿元，同比增8.84%；归母净利0.61 亿元，同比增40.56%。

    　　由于原料成本下行、业务结构优化，我们上调2023-2024 年净利为5.2、6.5 亿元（前次为4.9、6.1 亿元），并新增2025 年盈利预测8.7 亿元，EPS 为 0.59、0.75、1.01 元，当前股价对应 PE 为 28.3、22.3、16.7 倍，公司坚持鲜战略，盈利能力持续提升，维持“增持”评级。

    　　春节需求较好，收入稳步增长

    　　2023Q1 营收同比增8.84%，鲜奶等低温产品持续增长。展望2023 年，公司坚持鲜立方战略，做大做强鲜奶、低温特色酸奶品类，并不断提升核心渠道如线上渠道、订奶上户渠道占比，预计公司营收可稳步增长。

    　　净利率提升主因毛利率提升

    　　2023Q1 公司净利率同比增0.51pct 至2.48%，主因毛利率提升。2023Q1 毛利率同比增3.1pct 至27.06%，主因：（1）原奶价格下行；（2）产品结构优化。费用投入持续优化下管理费率降0.8pct。展望2023 年，持续投入品牌费用下预计销售费率稳中略增；预计奶价处于可控的下行趋势，且公司持续推新，重点布局高毛利产品，产品结构优化下毛利率可提升，预计净利率可稳步提升。

    　　产品结构升级、费用优化，盈利能力可持续改善公司份额持续提升，2022年低温鲜奶收入同比保持双位数增长，市占率超过10%。

    　　公司盈利能力可持续改善，发展潜力较大：（1）产品持续推新，2021 年新品贡献超10%；（2）产品结构不断升级；（3）内生增长强劲，2022 年唯品自有品牌收入同比增长 50%；（4）上游奶源布局进一步完善，牧场建设稳步推进，目前自有奶源占比以提升至50%；（5）渠道持续深耕，推动城市群策略，重点城市群销售额同比增长超过 20%，华东、川南增50%以上，大湾区增超100%。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等