事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022Q1-3 公司实现营收74.80 亿元，同比增长12.48%；实现归母净利润3.10 亿元，同比增长21.16%；实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长12.13%。其中，2022Q3 公司实现营收27.0 亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长10.19%；实现扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长2.49%。

    Q3 营收实现双位数增长，环比改善明显。2022Q3 公司实现营收27.0 亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长10.19%。收入端，三季度公司基地市场受成都疫情及高温影响，但公司积极采取措施应对，从销售、保供和供应链整体制定了措施方案，同时对不同品种的销售策略和渠道策略进行调整，取得一定成效，三季度实现营收逆势增长，环比亦改善明显。利润端，利率掉期保值业务实现公允价值变动损益约千万元，拉升归母净利润实现双位数增长。

    毛利率略微下降，管理费用率持续改善。2022Q3 公司毛利率水平为24.26%，同比下降0.28pct，主要系牧业成本增加和供应链业务影响；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为13.56%/4.04%/0.50%/1.62% ， 同比分别变动

    0.21pct/-0.41pct/0.13pct/0.36pct，管理费用率连续三个季度下降，推测主要是公司提升管理效率以及数字化建设所致；综合影响下，净利率水平为4.54%，同比降低0.47pct。

    坚持鲜立方战略，内生外延拓展全国市场。公司作为区域性乳制品企业龙头，坚持“鲜立方战略”，以“新鲜、新潮、新科技”为品牌调性，以不断迭代、创新的丰富产品引领行业转型升级，在四川、云南、宁夏等区域市场具有领先地位。1）产品及区域策略上，突出“鲜价值”，以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导，在重点经营城市周边布建牧场，保证产品新鲜度，凭借稳定优质的奶源和高效的冷链配送体系，以重点区域性市场为中心并向全国辐射；2）品牌策略上，以主品牌和区域子品牌结合，通过区域品牌的消费者粘性、对需求的敏锐性、灵活创新等优势，逐渐提升自身品牌影响力并向全国扩张；3）增长策略上，内生增长与并购整合并重，通过 充分发挥多年实战所积累、沉淀的并购整合能力，实现外延式并购扩张和内生式提质增效的共同增长。

    投资建议：三季度在疫情、高温双重影响下公司实现逆势增长，同时管理费用率持续下降，充分体现公司经营灵活性、产品需求韧性。展望四季度，去年同期低基数叠加双十一、春节消费旺季，业绩弹性可期。中长期来看，公司实行差异化竞争策略，深耕低温奶这一成长赛道，内生增长与并购整合并重，在战略定力及多年并购经验支撑下，有望持续释放增长动力。预计公司2022-2024 年EPS 为0.45、0.57、0.70 元，对应PE 分别为24 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格存在不确定性、并购管理改善不及预期、市场拓展不及预期、食品安全风险。