事件：新乳业发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入74.80 亿元，同比增加12.48%；归母净利润3.10 亿元，同比增加21.16%。其中2022Q3 单季度实现营业收入27.00 亿元，同比增加15.68%，归母净利润1.21 亿元，同比增加10.19%。

    22Q3 经营持续向好，低温鲜奶表现出色。三季度公司经营持续改善，22Q3 收入环比提升9.6%。虽有多地疫情反复影响，但公司在成都等受影响地区，通过获取保供资格，调整销售策略有效应对疫情冲击。终端需求弱复苏下公司低温业务实现稳健增长，其中低温鲜奶22Q1-Q3/22Q3 收入同比增长近20%/约15%，低温酸奶品类在行业萎缩的背景下收入仍取得正增长。公司持续加大新品创新力度，2022 年推出气泡酸奶、冰淇淋酸奶等多款新品表现良好，2022Q3 新品贡献营收占比达10%以上。今日鲜奶铺作为公司今年重点单品，2022Q3 销售额达5 千万以上，全年销售额预计突破1 亿元。唯品乳业维持高增态势，2022Q3 收入同比增长超50%。

    上游成本增加拉低毛利率，降本增效推动管理费用率降低。毛利率端，22Q1-Q3/22Q3 毛利率分别为24.82%/24.26%，单三季度可比口径下同比/环比-0.28/-1.94Pct。主要系1）公司牧业营收比重加大，饲草价格及运费价格上涨导致上游成本增加。2）其他业务拉低整体毛利率。费用端，22Q1-Q3/22Q3 销售费用率分别为14.05%/13.55%，单三季度同比/环比+0.21/-0.52Pct，销售费用率相对稳定。22Q1-Q3/22Q3 管理费用率分别为4.79%/4.04%，单三季度同比/环比-0.41/-1.09Pct。主要系公司持续推进内部精细化管理。综合来看，22Q1-Q3/22Q3 净利率分别为4.15%/4.49%，单三季度同比/环比-0.22/-1.43Pct。

    推进数字化管理，提升经营效率。公司积极推进数字化转型，生产端上线MES系统，通过生产要素全部在线化进行精准管理，提升生产效率。供应端通过“鲜活源”系统为消费者提供追溯产品供应链信息的渠道，保障质量安全。营销端通过“鲜活GO”运营会员体系，深入触达消费群体，提升品牌影响力。随着数字化转型的逐步推进，公司经营效率有望进一步提升。

    盈利预测、估值与评级：考虑到疫情反复对终端动销的影响，消费者需求恢复情况仍有待观察。下调2022-2024 年归母净利润至3.93/4.97/6.10 亿元（较前次下调2.72%/5.33%/7.72%）。对应2022-2024 年EPS 为0.45/0.57/0.70 元，当前股价对应P/E 分别为24/19/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。