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    10 月30 日，公司发布2022 年三季报：前三季度实现营收74.80亿元，同比增长12.48%，实现归母净利润3.10 亿元，同比增长21.16%。其中单三季度实现营收27.00 亿元，同比增长15.68%，归母净利润1.21 亿元，同比提升10.19%。

    简评

    持续深化“鲜立方”战略，三季度营收加速增长公司坚持推进“鲜立方”战略的落地深化，通过深化数字化营销、加速线上线下融合发展、发力城市群策略以及增加线下门店覆盖及乡镇下沉等，在三季度多地疫情反复的背景下营收加速增长，同比提升15.68%至27.00 亿元，前三季度合计实现营收74.80 亿元，同比增长12.48%。

    原奶价格逐步回落，低温竞争压力有所增加

    成本方面，原奶市场价格三季度同比有所下降，但仍处于较高水平，且在多地疫情散发情况下，其他生产成本也面临上涨压力。

    三季度公司毛利率水平同比下降0.28pcts 至24.26%，较上半年降幅有所收窄，前三季度整体毛利率水平为24.82%，同比下降0.59pcts。

    三季度公司销售费用投放力度仍有提升，费用率达13.56%，同比增长0.21pcts，前三季度整体销售费用率则同比略提升0.08pcts至14.05%。公司持续推广24 小时、唯品、活润、初心等重点品牌，以及气泡酸奶等创新品，同时增加在抖音、小红书等线上新媒体的广告投放，近期公司旗下品牌朝日唯品成为商业领域的“进化的力量”2022 年度演讲活动的品牌合作伙伴，持续加强国内高端乳制品品牌的形象。管理费用方面，公司三季度费用率同比降低0.41pcts 至4.04%，变革深化预算管理模式等措施成果明显，前三季度合计管理费用率下降0.61pcts 至4.79%。而在费用投放加大及成本有所承压的情况下，公司归母净利率水平三季度同比下滑0.22pcts 至4.49%，前三季度为4.15%，同比仍提升0.30pcts。

    坚持并购扩张战略，推动鲜奶酸奶双强

    公司坚持内生增长与并购整合并重的增长策略，并购整合是公 司核心竞争力之一。上半年公司入股新消费公司“一番植”，布局植物基饮品。公司持续通过并购实现营收扩张及领域拓展，同时也不断加强公司的并购整合能力、投后管理能力。产品战略方面，公司在5 月股东大会暨品牌发布会上提出坚持低温优先战略，同时要做到酸奶鲜奶双强。公司积极看好未来低温鲜奶市场的发展前景，在鲜奶品类中持续创新，推出“24 小时”旗舰鲜奶系列、“今日鲜奶铺”国潮鲜奶系列等新产品均获得良好的反响，9 月新推出24 小时限定娟姗乳产品，通过更高的产品品质提升品牌形象。酸奶方面公司也在持续扩充产品矩阵，不断推出琴牌活润晶球酸奶百香果樱桃燕麦和黄桃马蹄燕麦新口味、酸奶奶酪融合跨界享受型品牌“味蕾游记”、强调健康属性的肠胃双护双晶球酸奶“活润益食无幽”等新品，不断丰富产品矩阵，为鲜酸双强战略的落实打下基础。

    盈利预测：疫情反复导致公司低温冷链供应链成本增加，考虑到费用端压力我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入103.3/123.4/148.0 亿元，实现归母净利润3.8/4.7/5.6 亿元，对应EPS 为0.44/0.54/0.65 元，对应PE 为23X/19X/16X。

    风险提示：

    1、疫情反复风险：疫情对乳制品企业的产品运输及销售有较大限制，同时也会影响居民出行从而减少乳制品的送礼消费。当前多地疫情反复，若疫情影响持续，公司产品销售或将受影响。

    2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。

    3、竞争趋缓程度低于市场预期：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。