事件。公司发布2022 年半年报：22H1 公司实现营业总收入/归母净利润/扣非后归母净利润47.80/1.89/1.43 亿元，同比+10.76%/29.42%/20.43%；其中22Q2 单季公司实现营业总收入/归母净利润/扣非后归母净利润24.63/1.46/1.08 亿元，同比+7.02%/+24.60%/+10.51%。业绩符合预期。

    鲜立方战略落地深化，22H1 收入稳健增长。分产品：22H1 液体乳及乳制品制造业收入同比+7.79%，实现量价齐升（销量+4.43%，价+3.22%）；液体乳/奶粉营收分别同比+7.93%/-6.63%，其中低温鲜奶收入同比+20%，市场占有率位列全国前三，“鲜立方”战略下公司核心业务优势持续扩大。分渠道：

    22H1 公司直销/经销渠道营收分别同比+5.25%/+10.13%，经销商总数净减少588 个至3381 个，我们认为或与公司保留优质经销商有关。公司深耕本地生活业务，加速线上线下融合发展；发力城市群策略，持续推动新区域拓展，同时深化线下门店覆盖及乡镇下沉。分地区：22H1 华东/华北/西北/西南地区分别同比+15.87%/-5.96%/+4.47%/+9.63%。此外公司旗下唯品乳业业绩表现良好，22H1 营收及净利润分别同比+51.21%/+40.58%。

    期间费用率管控良好，盈利能力稳中有升。22H1/22Q2 公司毛利率分别为25.13%/26.20%,同比-0.74pct/-0.18pct，我们认为主因低毛利率其他业务收入占比提升，同比+2.49pct。22H1 主营业务液体乳板块毛利率为26.59%，同比+0.52pct。22H1 公司归母净利率同比+0.57pct 至3.96%，主因：1）期间费用率同比-0.77pct 至21.34%，其中销售/管理/研发费用率分别为14.3%/5.2%/0.4%，同比+0.03pct/-0.70pct/-0.11pct，2）实现公允价值变动净收益0.22 亿元（营收占比同比+0.46pct）。22Q2 公司归母净利率同比+0.83pct 至5.91%，主要受益于少数股东损益占比下滑（同比-8.37pct）与公允价值变动损益增长（营收占比同比+0.24pct）。

    新品贡献亮眼，数字化转型持续。公司持续推进产品升级创新，朝日唯品有机牛乳换新升级、“今日鲜奶铺”拓展消费场景，成为国潮网红品牌、气泡酸奶、冰淇淋酸奶等系列持续推陈出新，22H1 新品收入贡献占比达13%。公司深化数字化营销，加大对24 小时等重点品牌、气泡酸奶等创新品的广告投入，强化抖音、小红书等线上新媒体广告投放（22H1 线上新媒体广告同比+77.02%）。此外，22H1 公司将数字化转型战略进一步精炼为“3232 计划”，即在三年时间内，围绕体验至上、云筑底座两大原则，在用户价值、食品安全、大供应链三大领域，发挥技术应用与数字化运营两大能力，助力公司业务与价值双增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.47、0.61、0.76 元/股。考虑到公司在低温奶行业的快速扩张，我们给予公司2022 年25-30xPE，对应合理价值区间为11.80-14.16 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。