事件

    新乳业发布2022 年半年报：2022H1 营收47.80 亿元（同增10.8%），归母净利润1.89 亿元（同增29.4%）。

    投资要点

    业绩符合预期，缩费提升净利率

    2022Q2 营收24.6 亿元（同增7%），归母净利润1.5 亿元（同增25%）。毛利率2022Q2 为26.2%（同减0.2pct），系原材料上涨所致。净利率2022Q2 为6%（同增0.4pct），系2022Q2 销售费用率下降8.2pct 及管理费用率下降0.5pct 所致。2022H1 经营活动现金净流量为6.13 亿元（同增3%），上半年末合同负债1.73 亿元，环增0.11 亿元。

    新品表现亮眼，整体量价齐升

    分产品看，液体乳/奶粉/其他营收42.9/0.35/4.55 亿元，同比8%/-7%/50%。上半年新品收入占比13%，低温鲜奶营收同增近20%。量价来看，液体乳及乳制品制造业销量48.35 万吨（同增4%），吨价为0.89 万元/吨（同增3%）。分渠道看，直销/经销/电商渠道营收分别为20.23/23.02/3.13 亿元，同增5%/10%/3%。分区域看，除华北地区外，其他区域均有不错表现。当前公司拓展新区域，增加线下门店覆盖及乡镇下沉。

    盈利预测

    我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.48/0.65/0.83 元，当前股价对应PE 分别为24/18/14 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、核心产品增长不及预期等。