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    8 月29 日，公司发布2022 年中报：上半年实现营收47.80 亿元，同比增长10.76%，实现归母净利润1.89 亿元，同比增长29.42%，扣非净利润1.43 亿元，同比增长20.43%。单二季度，实现营收24.63 亿元，同比增长7.02%，归母净利润1.46 亿元，同比增长24.60%，扣非净利润1.08 亿元，同比提升10.51%。

    简评

    上半年收入稳步提升，华东市场逆势增长

    上半年公司在多地疫情反复的不利影响下，坚持推进“鲜立方”

    战略的落地深化，通过深化数字化营销、加速线上线下融合发展、发力城市群策略以及增加线下门店覆盖及乡镇下沉等，实现了业绩的稳健增长。其中，液体乳及乳制品制造业务上半年实现营收43.25 亿元，同比增长7.79%。其中分量价看，公司液体乳及乳制品销量实现增长4.43%，平均销售价格也实现了3.22%的同比增速，得益于公司多个重点产品和新品销售表现较好。在 “24 小时”铂金全优乳、朝日唯品有机牛乳等鲜奶产品等鲜奶产品带动下，上半年公司低温鲜奶产品同比增速近20%，市占率进一步提升；公司新品收入占比也达到 13%，高于2021 全年的10%占比，新品对收入增长的贡献持续提升。

    分地域看，公司在华东/华北/西北/西南/其他区域分别实现营收11.83/4.08/7.60/18.87/5.43 亿元，同比15.87%/-5.96%/ 4.47%/9.63%/ 31.42%。其中华东市场为上半年疫情影响最明显的区域之一，公司通过整合工厂资源紧急调拨产品，并积极开展社区团购业务，以及持续优化保供效率等，实现了上半年的业绩逆势增长。

    降本增效对冲原奶压力，加大新媒体渠道营销

    成本方面，公司液体乳及乳制品制造业务上半年单吨成本同比提升2.56%，其中主要为原材料价格的上涨，吨直接材料成本同比提升3.09%。而公司在原材料价格波动下，积极推进能耗、维修费用等六大降本专项，抵消了不利因素影响。上半年公司液体乳及乳制品制造业务毛利率同比提升0.48pcts 至26.63%，而受其他业务影响，整体毛利率下滑0.74pcts 至25.13%。

    费用方面，上半年公司加大销售费用投放，重点推广24 小时、 唯品、活润、初心等重点品牌，以及气泡酸奶等创新品，同时增加在抖音、小红书等线上新媒体的广告投放，新媒体投放费用同比提升77.02%，而在公司收入稳健增长的趋势下，销售费用率仅同比提升0.03pcts 至14.33%。

    管理费用方面，公司通过变革深化预算管理模式等措施，上半年管理费用率同比下降0.70pcts 至5.20%，优化明显，最终使得公司归母净利率水平同比提升0.57pcts 至3.96%。

    坚持并购扩张战略，发力酸奶新品

    公司坚持内生增长与并购整合并重的增长策略，并购整合是公司核心竞争力之一。上半年公司入股新消费公司“一番植”，布局植物基饮品。公司持续通过并购实现营收扩张及领域拓展，同时也不断加强公司的并购整合能力、投后管理能力。产品战略方面，公司在5 月股东大会暨品牌发布会上提出坚持低温优先战略，同时要做到酸奶鲜奶双强，开始逐步提高对酸奶品类的重视程度。酸奶方面不断推出新品，4 月琴牌活润晶球酸奶推出百香果樱桃燕麦和黄桃马蹄燕麦两款新口味，5 月创新推出主打口感口味的酸奶奶酪融合跨界享受型品牌“味蕾游记”，以及强调健康属性的肠胃双护双晶球酸奶“活润益食无幽”等，不断丰富产品矩阵，为鲜酸双强战略的落实打下基础。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入113.3/142.4/174.9 亿元，实现归母净利润4.2/5.6/7.2 亿元，对应EPS为0.48/0.64/0.83 元，对应PE 为24X、18X、14X。

    风险提示：疫情反复风险，原奶价格快速上行风险，竞争趋缓程度低于市场预期。