事件： 公司公告2022年中报：22H1实现营收47.80亿元，同比+10.76%，归母净利1.89 亿元，同比+29.42%，扣非归母净利1.43 亿元，同比+20.43%。其中Q2 实现营收24.63 亿元，同比+7.02%，归母净利1.46亿元，同比+24.60%，扣非归母净利1.08 亿元，同比+10.51%。

    上半年收入稳健增长，低温鲜奶表现较为出色。上半年公司低温鲜奶产品增长近20%，预计酸奶在大单品带动下表现好于行业，常温白奶及乳饮料增速相对较慢。“24 小时”铂金全优乳、朝日唯品有机牛乳、“今日鲜奶铺”、气泡酸奶、冰淇淋酸奶、“初心”零糖椰子酸奶、“唯品”牧场酪乳系列等不断推陈出新，上半年新品收入贡献占比达到13%。分区域看，上半年大本营西南市场增长近双位数，表现稳健；华东区域增速达到16%，占比提升1.09pct 至24.74%，取得较好的突破。22H1 末公司经销商数量3969 家，净减少588 家，主要系公司主动调整客户结构。

    毛利率小幅下滑，费用率相对平稳。22H1 毛利率25.13%，同比-0.74pct，主要系牧业上游原料价格上涨、经销商支持力度增加、新品推广力度加大。22H1 销售/管理/研发/财务费用率为14.33%/5.20%/0.40%/1.41%，同比+0.03pct/ -0.70pct/-0.11pct/+0.02pct，费用管控较好。22H1 公允价值变动损益正向贡献0.22 亿元，主要系境外融资所产生美元利率掉期和远期结售汇业务。综合以上因素，22H1 净利率4.04%，同比+0.24pct，其中Q2 净利率6.00%，同比+0.37pc，盈利能力有所提升。

    盈利预测与投资建议：根据最新财报相应调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入105.48/127.57/148.92 亿元， 同比+17.63%/+20.94%/+16.74% ， 归母净利3.86/4.82/5.75 亿元， 同比+23.75%/+24.68%/+19.29%，EPS 为0.45/0.56/0.66 元，对应2022 年8 月29 日收盘价，PE 为25.65/20.58/17.25X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题。