核心结论

    事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入23.17亿元，同比+15.02%，归母净利润0.43亿元，同比+48.70%，扣非净利润0.35亿元，同比+66.97%。

    一季度简评：疫情干扰+去年同期高基数下收入稳健增长，利润大增超预期。收入端，在一季度国内疫情多地爆发和国际宏观背景动荡的情况下顶住压力，实现稳健增长。利润端增幅较大，主因销售费用率、管理费用率分别同比下降0.64pct、0.96pct，非经营性因素当中，公允价值变动增利1057万，主因Libor利率上涨，公司的利率掉期业务公允价值大幅增加，而其他非经营性因素也出现亏损，比如信用减值损失和资产处置收益等科目，综合来看，一季度非经常性损益同比仅增长3.38%，利润大增核心在于实际盈利能力改善。此外，20年底公司提出股权激励计划，目标收入利润“三年倍增”，对应费用分四年摊销，还原一季度股权激励费用后，我们估算一季度归母净利润同增接近60%。

    22年展望：鲜奶预计维持高增，关注铂金24小时、唯品有机、唯品酪乳等新品贡献，利润端看好成本压力改善+产品结构升级+控费。展望22年，我们预计公司鲜奶业务将维持高增，期待铂金24小时、唯品有机、唯品酪乳等高端新品贡献度提升，同时高端化带来产品结构升级，成本端原奶价格已至同比下降区间，看好成本压力改善以及管理费用控制带来的利润弹性。中长期维度，我们看好乳制品消费升级过程中鲜奶的增长潜力，公司立足“鲜立方”战略，将充分受益，内生增长之余，外延扩张或带来超预期表现。

    投资建议：我们预计公司22-24年收入110.08/136.88/166.75亿元，归母净利润4.13/5.60/7.16亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：原奶价格波动，并购整合不及预期，食品安全风险。