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新乳业(002946)机构评级研报股票分析报告

 
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新乳业(002946)公司信息更新报告:业绩超预期 内生、外延并举下未来可期

http://www.chaguwang.cn  机构:开源证券股份有限公司  2022-05-03  查股网机构评级研报

  疫情影响可控,协同效应强,维持“增持”评级新乳业2021Q4 营收23.17 亿元,同比增10.78%;归母净利0.56 亿元,同比下降34.43%。2022Q1 营收23.17 亿元,同比增15.02%;归母净利0.43 亿元,同比增48.70%。由于疫情影响,我们下调2022-2023 年盈利预测,新增2024 年盈利预测,预计2022-2024 年净利为4.2(-0.76)、5.6(-1.26)、7.1 亿元,EPS 为0.49、0.65、0.81 元,当前股价对应PE 为23.3、17.5、13.9 倍,公司内生增长、外延并购双轮驱动,股权激励目标三年倍增可期,维持“增持”评级。

      2022Q1 受疫情影响有限,营收稳步增长

      2022Q1 营收同比增15.02%,营收稳步增长主因:(1)西南地区在本轮疫情中所受影响相对较小;(2)公司反应较快,疫情期间运营及管控能力较强,如唯品获保供资质、开拓社团等,受疫情影响较小。展望2022 年,鲜奶需求仍较为旺盛,随着产品持续创新、全渠道布局,内生外延并举下公司营收仍可稳步增长。

      2022Q1 净利率提升主因销售费用率、管理费用率下降2022Q1 公司净利率同比增0.4pct 至1.9%,主因费用管控较强下销售费率降0.6pct、管理费率降1pct。展望2022 年,预计奶价相对平稳,公司2022 年毛销差可改善;加强费用管控下管理费率可下行,可达成股权激励目标。

      份额持续提升,内生、外延并举下发展潜力大公司份额持续提升,2021 年低温鲜奶收入同比增35%,市占率目前位居全国第三。公司内生、外延增长动力强劲:(1)持续进行产品创新,2021 年新品贡献超10%;(2)发展高端特色产品,产品结构升级,高端白奶同比增长近100%;(3)外延并购协同效应强,2021 年夏进乳业营收同比增18%,净利同比增超20%;(4)上游奶源布局进一步完善,目前自有奶源占比以提升至50%;(5)全渠道布局,2021 年全域电商收入同比增80.8%,送奶入户同比增近40%。未来,随着奶源布局加强、渠道进一步完善,公司内生、外延双轮驱动,仍处发展黄金期。

      风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

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