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新乳业(002946)机构评级研报股票分析报告

 
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新乳业(002946):内生增长强劲 并购整合能力再次验证

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2022-05-03  查股网机构评级研报

事件:

    公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年实现营收89.67亿元,同比+32.87%,扣非归母净利润25.66亿元,同比+19.75%。2022年Q1实现营收23.17亿元,同比+15.02%,扣非归母净利润3.48亿元,同比+66.97%。

    点评:

    内生动力强劲,并购整合能力再次验证

    公司2021年营收动能强劲,2022年Q1面对疫情扰动仍然获得平稳开局。分品类看,2021年液奶/奶粉/其他分别实现营收83/0.72/5.93亿元,同比+32%/+5%/+46%;其中鲜奶/高端鲜奶同比+35%/+50%,公司新品贡献10%左右整体营收。2021年并表的夏进乳业营收/利润同比+18%/+20%,公司并购整合能力再次得到验证。渠道端,2021年公司电商渠道营收同比增长80%;线下渠道公司继续推进全国化布局,分区域看,西南/华东/华北/西北/华中地区经销商分别-1%/-3%/+15%/+15%/+31%,公司继续加密低渗透地区渠道。

    成本控制得当,费用率稳步回落

    公司2072个1年百毛分利点率,为在2上4.游56原%,奶同价比格+高0.位震荡背景下,公司通过产品结构升级、推出高毛利新品等措施稳定毛利率水平。费用端,2021年销售/管理费用率同比+0.26/+0.02个百分点,2022年Q1销售/管理费用率同比-0.64/-0.96个百分点,费用率水平稳步回落。

    鲜立方战略为核心,目标进入全球乳业领先行列短期看,公司以鲜立方战略为核心,提升鲜奶产品占比,持续改善产品结构。长期看,公司有望继续通过并购整合,向全球乳业领先行列进军。

    盈利预测

    基于公司低温常温产品结构变动、各品类增速以及成本预期,小幅下调预测,预计公司2022-2024年实现营收107.37/127.31/148.65亿元(前次预测19.74%/18.57%/1260.2726-%2;02归3年为107.15/132.62母净利润40.26/55.25/71.93亿元(前次预测2022-2023年为44.86/63.61亿元),同比增长28.92%/37.24%/30.21%;对应EPS为0.46/0.64/0.83元;对应当前股价的PE为24/18/14倍。当前SW乳品行业2022年平均PE23倍,但公司成长性较强,未来三年净利润CAGR为32%,我们依据PEG为1估值,给予公司2022年32倍PE估值,目标价14.72元,维持 “买入”评级。

    风险提示

    原奶、包材价格上升、产品结构改善不及预期、终端价格战加剧的风险。

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